目前正值A股一季度業績報告披露之時，兩市首份白酒一季度經營業績揭曉。

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4月10日晚，山西汾酒發布公告稱，2023年以來，公司持續深化市場布局，積極打造汾酒全方位產品矩陣，強化市場秩序管理，市場銷售呈現穩中有升的良好態勢。經公司初步核算，2023年1-3月，公司預計實現營業總收入126.36億元左右，同比增長20%左右；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤44.52億元左右，同比增長20%左右。

雙位數的業績增長，在白酒股持續低迷的當下，無疑是一針“強心劑”。

4月10日，白酒板塊大跌，迎駕貢酒、天佑德酒、口子窖跌超4%，山西汾酒、今世緣跌超3%，五糧液跌超2%，貴州茅臺跌超1%。事實上，這已經是白酒板塊連續3日下跌了，Wind白酒指數自從上周四來連續下跌。

4月9日，在酒水行業頗為知名的盛初咨詢董事長王朝成認為，酒業整體將長期進入銷量負增長、收入低增長或0增長、利潤低增長的“內卷時代”，并且很可能剛剛開始。

而開源證券分析師張宇光則表示，產業對當前行業弱復蘇的狀態有較為清晰的認知，對于消費力以及消費場景尚未完全恢復也有足夠耐心。經銷商目前以觀望為主，但產業普遍對于下半年相對樂觀，對復蘇回暖趨勢仍有信心。

酒業進入“內卷時代”？

4月10日，A股白酒股普遍下跌。在剛剛過去的周末，春季糖酒會上王朝成的發言，被市場解讀為利空消息。

王朝成表示，盛初咨詢調研相關數據顯示，2023年春節前(節前一個月)月終端白酒出貨同比下降31%，2023年春節后(節后一個月)月終端出貨額同比上升10%。

王朝成表示，短期來看，白酒高端和次高端的恢復遠不及預期。他還稱，酒業整體上長期將進入一個銷量負增長、收入低增長或0增長，利潤低增長的“內卷時代”，并且很可能剛剛開始。

在他看來，2023年是白酒行業的分水嶺，從場景-量價-集中度看趨勢，真正的高端消費在疫情場景中并沒有太受影響，次高端庫存仍未消化，區域酒借助消費恢復較快。高端的恢復沒有看到更強的動力，仍然在低位徘徊，一二季度上市公司業績會出現增速放緩和進一步分化。

實際上，近幾年來，白酒產能、規上白酒企業數量不斷下降，意味著白酒行業已進入存量市場競爭，存量時代意味著“內卷”。

據中國酒業協會公布數據顯示，2022年，規上白酒企業963家，產量671.2萬千升，同比下降5.6%；完成銷售收入6626.5億元，同比增長9.6%；實現利潤2201.7億元，同比增長29.4%。規上企業中虧損企業169家，企業虧損面為17.6%；累計凈利潤-18.8億元，同比下降15.7%。

與此同時，頭部白酒企業的業績仍實現雙位數增長。貴州茅臺此前發布的年報顯示，2022年實現營業總收入1275.54億元，同比增長16.53%；歸母凈利潤627.16億元，同比增長19.55%。

山西汾酒發布的一季度經營業績，預計歸母凈利潤同比增長20%左右，同樣也證實了，酒業存量競爭下，頭部酒企仍可實現超預期增長。

知趣咨詢總經理、白酒行業分析師蔡學飛表示，“市場蛋糕”越來越小，行業供給面過剩，而市場消費預期又不斷轉弱，原來“增量市場”下的“流量”逐漸消退，用戶群體和市場容量不斷固化，這就導致中國酒類消費市場從“高增長”走向“穩增長”，從“行業性增長”走向“結構性增長”，這不是“黃金時代”向“白銀時代”的轉換，而是“增量時代”向“存量時代”的轉換。

蔡學飛認為，隨著存量時代的到來，需要企業向上游產業鏈拓展，充分了解各類產品上游的生產和供求情況，了解產品的質量評價和認證體系，從而提高自身的議價能力，以獲得更好的價格與利潤。同時需要企業充分利用信息技術來完成數字化改造，從而在采購、庫存、分銷等環節實現高效協同，提高運營效率，降低運營成本。

馬太效應愈演愈烈

存量競爭時代，市場份額持續向名酒和頭部酒企集中，馬太效應愈演愈烈。

據中國酒業經濟運行報告，2019年-2022年，我國白酒產業市場集中度逐年增長。西南證券預計，隨著消費者品牌意識不斷增強，高端一線名酒充分打開價格空間、完成消費者培育，市場將加速向名優白酒集中，高端、次高端賽道持續擴容。

中國酒業協會理事長宋書玉表示，2023年產業結構進一步集中，市場競爭加劇。優勢產區、優勢企業、優勢品牌的優勢機會依然存在。文化價值將成為產業創新的精神內核，科創+文創的酒類新品會成為消費市場的新寵；市場建設將進一步彰顯頭部力量，繼續形成以優帶優、以優創優的良性循環；科技創新強化數智賦能，繼續實現以科技優勢的產業目標；生態表達將進一步踐行“雙碳”理念，不斷打造生態釀造。產區建設，產業鏈拓展，產業經濟將彰顯力量。但是，產業矛盾積累需要緩解，發展不平衡需要緩沖，產業自身問題需要消化。2023產業緩增長、理性增長是主要特征。

與此同時，白酒頭部企業不斷擴產，不斷加深、拓寬自己的護城河。據中國酒業協會統計，2022年，茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、汾酒等各名酒企業共宣布了近50個擴產項目，涉及資金不少于2000億，擴充產能百萬噸。

2022年年初，貴州茅臺董事會審議通過了系列酒擴產議案。貴州茅臺決定再次投資超過41億元，用于實施“十四五”醬香酒習水同民壩一期建設項目，加碼擴產系列酒，新增產能約1.2萬噸，所需資金由貴州茅臺自籌解決。

五糧液也在2022年初宣布，擬投資27.5億元對制曲車間進行擴能改造，將按照“2+2+6”釀酒產能提升項目實現釀酒擴能。屆時，五糧液釀酒產能將由10萬噸擴展到20萬噸，制曲由10萬噸擴展到20萬噸，儲酒能力擴展到100萬噸，磨粉能力擴展到60萬噸。

2022年下半年，瀘州老窖公告稱，擬以全資子公司瀘州老窖釀酒有限責任公司為主體，投資實施瀘州老窖智能釀造技改項目（一期）。該項目總投資約47.83億元，所需資金由釀酒公司自籌，項目建設期為2022年至2026年，建成后產能規模為年產基酒8萬噸、基酒儲存能10.4萬噸。

宋書玉指出，在高端和中高端白酒產品快速發展的當下，缺乏優質產品的問題日漸凸顯，優質產能是實現高品質的保障，未來，優質產能會成為名酒企業是否能夠持續增長的關鍵要素，酒企以優質產能擴建為戰略核心來完善產能儲備，是以優能、優品支撐企業高質量發展的重要舉措。

高端穩健、次高端有望實現雙位數增長

去年四季度，面臨疫情擾動、庫存高企等不利環境，廠商博弈加劇，回款比例及進度慢于往年，年后部分酒企持續回款，渠道反饋目前高端酒企和基地型次高端基本完成任務，擴張型次高端進度慢于往年。

華創證券預計，春節旺季期間，白酒行業以價換量，庫存得到有效消化，節后宴席持續回補、酒企布局積極，淡季不淡戰線較往年拉長，動銷整體恢復較好。考慮企業間回款、動銷及去年基數水平分化，預計白酒企業一季度業績亦相對分化。具體而言，華創證券研究指出，高端酒對應的禮贈場景基本修復，回款、動銷穩健，一季度預計均有望實現雙位數增長，其中茅臺加大非標投放、批價穩定，五糧液周轉亮眼，老窖低度和特曲勢能延續。基地型次高端受益于區域壁壘強、春節走親訪友等，兼具景氣度和確定性，預計普遍有望實現20%-30%的增長。擴張型次高端面臨高基數、回款慢于往年、動銷修復滯后等多重壓力，一季度預計承壓分化。

招商證券也表示，高端酒真實景氣度更高，一季度業績表現有望超預期。春節動銷的超預期表現幫助渠道快速釋放庫存壓力，經銷商、終端信心明顯修復。茅臺由于節后配額較少而需求好于往年，價盤非常穩定。五糧液回款進度快于去年，改革動作更加積極；國窖表現略超預期，渠道上調全年銷售目標。

次高端酒方面，一季度次高端酒企快速消化前期庫存，高基數下同比仍有不錯的表現。渠道調研顯示，汾酒1月超額完成回款任務，2月開工宴、商務宴等進一步回補，3月中下旬進入淡季后市場動銷良性。酒鬼酒省外庫存仍有一定壓力，一季度回款進度約完成三成以上，內參批價較前期有所提升，舍得3月底完成打款進度25%，動銷同比增長，庫存低于去年同期，批價相對春節回升。

校對：陶謙

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