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轉自：貝殼財經

文|譚雅玲（中國外匯投資研究院院長、獨立經濟學家）

美聯儲加息如約而至沒有任何變化，未來加息依然是每一次例會評估的重點，但美國經濟基本面尚未發生不良反應，這是支持美聯儲加息的環境重點。因此，市場預計6月美聯儲加息25個點符合美聯儲宗旨與利率訴求，未來更遠期加息將取決于形勢評估而定奪。相比較目前市場情緒化比較偏激，美聯儲不加息甚至降息預期比較強烈，但這是否更具投機炒作色彩是值得警惕的，而事態真實與現實意義或更具深入洞察和參考價值。

第一市場需要明白美國經濟的新意與特性。目前市場對美聯儲加息預期停止或降息的判斷基本停留于教科書邏輯及歷史套路之間，其中美國經濟判斷的參數為傳統經濟要素，反之市場對美國新經濟構造與現實的評估對標過于簡單或不了解現實性具有偏頗。首先一國宏觀經濟波動是常態，更何況國際環境處于異常階段更是需要注重的基本背景。面對經濟理論缺失與系統差異過大的特殊階段，市場很難說清楚美國經濟階段特征與前景，更缺乏對標美國的個性。比如去年美國經濟衰退預期中存在兩個季度負增長指標，并且還存在美聯儲加息450點的舉措對應，但是實際美國經濟并未衰退，反之更上一層樓則是美國經濟新動態。其次目前局限美國經濟波動不良指標的擔憂，但卻嚴重忽略美國新經濟周期的特性與個性——風險繁榮遠大于風險泡沫，這就是美國企業競爭力超強階段的支撐力和保障性。美國上市公司財報發布顯示，美國企業收益率80%以上是增收盈利水平，損失幾乎很少。雖然美國中小銀行風波所引發的股價暴跌暴漲演繹不定，但至今美國對這類銀行處置并未產生破產概念與不良結果。如之前三起美國地區銀行關門事件，即硅谷銀行、第一共和銀行以及簽名銀行，它們聘請的美國最大的審計機構——畢馬威，而審計師在2月底給出銀行的財務報表均是健康證明。盡管這些銀行的問題接連不斷，但至今處置結果是重整結構或收購合并清晰可見，大銀行支持小銀行的效果凸顯振幅與政策穩健操作過程與前景，中小銀行風波被烏龍化，其目標就是迎合美聯儲加息的美元貶值。最后就是美元貶值效果對美聯儲加息的鼎力保護側重高效。尤其是美國銀行事件促成美元貶值是重點，美元貶值意向與技術發揮得力，這對美聯儲加息節制美元升值已經產生效率顯著，美聯儲敢加息的底氣就是美元貶值。美聯儲加息25點之后美元貶值依舊，美元貶值策略是美聯儲加息技術應用參數之重，也是未來美國經濟與政策協同關鍵一環。美國新經濟的新動向在于企業強，市場流通地位不變美元主導，市場化與全球化領先全球是美國企業化新支撐重點，也是美國經濟特性的核心要素與保障特性。

第二預期需要了解美聯儲政策的宗旨作用。美聯儲貨幣政策的宗旨是保護美元地位與影響，而美元短板與風險壓力在于利率不足，尤其全球化流動性緊縮階段的美元利率發威將是美聯儲應對敏銳與恰當的關鍵之舉。美國財政政策一直難以形成與貨幣政策聯動關系的支持，財政軟肋已經導致美國債務上限風險敏感而危及經濟，未來是不利于美國政策無法發揮的阻力與障礙。因此，美聯儲加息的堅定性與美國經濟周期有關，新經濟含義的科技化和創新力是美元利率可承受的新支點，并不是阻礙或破壞美國中小銀行問題的致命政策。反之此時的美聯儲加息將是未來美國銀行體系強化的保護性前景，畢竟美國中小銀行存款準備金零水平是擠兌風險所在短板，加之這類銀行遠見能力不強，銀行管理視野局限性是準備不足的風險軟肋，進而此次銀行風波將有助于中小銀行合規和合理改革銀行系統健康運行。對比之下，美國大型銀行準備充足的市場洞察力是核心競爭力，進而資助與收購小銀行凸顯美國銀行系統一盤棋的大局優勢與潛力，這更是美聯儲敢于加息或不停止加息的重點環境與系統優勢。美聯儲作為貨幣功能的策略實施聚焦，其既要考量美元因素的特別，也要跟進財政配合關系的順暢，進而耶倫財長嫻熟的貨幣功力促進美聯儲政策跟進是目前美國政策與機構組合拳的重點。美聯儲表面是貨幣功能發揮，實則是政府政策協助與推進，財政有底氣和資金供給有保障，美聯儲貨幣才能發揮正?；脚c作用。因此，美聯儲利率上調的加息不是貨幣工具簡單化應對，反之是長期規劃貨幣功能配合政府與政策的關鍵期。加之美國新經濟環境與條件完全適宜利率上調氣候與時機，實力與勢力新周期的美聯儲加息既是長期謀略與短期配合之功力，也是美聯儲真正意圖與指向所為的立場與遠景。

第三風險需要透視美元威力與結構獨到。目前市場情緒化誤判美元是焦點，去美元化難以推進的想象力被局限或局部放大是最大風險隱患。一方面美元是系統性機制優勢保障與持續獨到特色，并非是局部因素被顛覆情緒結果，尤其是去美元化伴隨拋售美債和增持黃金更是本末倒置。其中輿情拋售美債表達不準確，實際上不是美債有問題，而是持有美債的國家有選擇。畢竟這類國家國內問題大于國際應對才是美債難以持有的關鍵。美債利率上揚與收益率上漲兩者兼有美債魅力資質與長遠收益，美債流行性、安全性和收益率是美債不變優勢與客觀現實的必然與無法抗拒之重。特別是持有方難以承受問題壓力與結構調整才會出現美債拋售輿論，而實際上美債持有的有增有減才是常態。美國是世界上最大的債務國，最大的債務國意味著它擁有世界上最大的投資規模，但在所有資產中美元和美債的安全性最高、聲譽最好、發行量最大。這三點是國際資本投資面對的現實性與決定性因素。債券投資在美國金融市場占有很大比重，著名的格林斯潘式投資就是債市規模大于股票市場的例證。而債券的種類很多，包括政府、公司和機構發行的債券，其中美國國債是債券市場的重要的投資品種，購買國債是一種流行的投資行為，就像購買股票一樣。投資國債具有很多優勢環境與要素，美國國債被認為是世界上最安全的投資避風港，這與美元地位與影響有關，也是美國國家信譽之本。投資美國國債可以根據國債的期限得到不同的利息，這就是美國國債優于商品乃至黃金優勢與特性。美債利率伴隨美元基準利率投資美國國債可以保證收回本息，而這種保證是由美國政府提供的。而投資國債的另一個好處是可以在國債交易市場買賣，當急需現金時可以隨時出售以換取現金，購買國債考慮可以隨時兌現的投資品種是一個重要因素。然而，市場情緒偏激誤判美國國債反之幫助美元貶值，美元順勢而為刺激美元貶值為路徑與方式選擇，這是誤判美元的一種風險，并不是市場機遇或去美元化潮流勢頭，反之卻給予美元更精準的貨幣目標靶向才是其他貨幣值得重視的重大風險。

比較目前市場之間落差的關注在于：美聯儲長期規劃是重點，市場輿論短期化錯位邏輯誤判存在潛在隱患；美元規律與定力是基礎，美元貶值基本國策以及歷史參照是美元走向重點，美聯儲加息刺激美元升值邏輯被提前設防與消化才是市場應該注重的本質因素與環境動向。市場長短期錯位與情緒發酵及戰略懸殊嚴重失衡甚至迷失才是金融危機防范的風險重點。美聯儲是要“挖坑埋藏別人”，而不會“自己埋藏自己”才是值得重視的焦點與未來風險。美聯儲加息不會輕易停止或轉向，美元貶值加快加深需要防范，如何應對風險是當務之急。市場誤入“皇帝不急太監急”邏輯怪圈，當事人自己應該抓緊風險防范，而不是過激關注處事者風險替人著急。金融危機關注重點是自己身臨其境，而非他人風險險惡，孰輕孰重主觀是關鍵。

編輯陳莉校對盧茜

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