在最初，恩捷股份做的生意并不是鋰電池，而是煙盒包裝。

依托強勁的煙草產業，恩捷股份賺得盆滿缽滿。然而好景不長，2015年后，由于煙類產品營收占比一路走低，創新股份謀求轉型。

(相關資料圖)

之后，恩捷股份切入無菌包裝領域，隨后又進入印刷行業，更是成功押寶鋰電池隔膜技術。

隨著全球新能源汽車的高速增長，及鋰電池產業的市場規模擴張加速，隔膜作為鋰電池四大關鍵材料之一，迎來了需求爆發期。成功搭上新能源“快車”的恩捷股份，也是華麗轉身。

而多次轉型成功的恩捷股份，這一次又要面對固態電池的沖擊。

業績大增仍無法提振股價

3月2日晚間，恩捷股份發布2022年年報。

2022年，公司實現營業收入125.91億元，同比增長57.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達40.00億元，同比增長47.20%，扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤為38.40億元，同比增長49.58%。

這份成績單乍一看還是非常不錯的，但市場并不買賬。在年報公布后，截止3月7日，恩捷股份依然沒有止住下跌的步伐。

與此同時，自2022年以來，恩捷股份股價連續下跌。3月7日的公司股價較2021年12月31日時的股價，已經腰斬。

那么問題出在哪里呢？

首先從年報數據來看，雖然恩捷股份全年營收和利潤都出現了大幅增長，但分季度看，恩捷股份四季度的數據并不能令人滿意。

公司2022年第四季度業績突然下滑。該季度公司營收33.11億元，同比僅增長25.27%，增幅為十個季度新低；凈利潤7.74億元，同比下滑19.51%，近十個季度首次下滑；經營活動產生的現金流量凈額為-3.64億元，年內首次經營活動現金凈流出。

更令投資者擔心的則是公司產品的毛利率，在毛利率方面，2022年恩捷股份膜類產品的毛利率高達50.39%，不過相比2021年同期相比，減少了2.83個百分點，而第四季度的膜產品毛利率更是不足43%。

產能過剩威脅下，大客戶愈發重要

那么是什么在去年四季度擠壓了恩捷股份的利潤呢？

公司在年報中提到，針對特定客戶，對隔膜中涂覆膜的價格進行了讓利。除了明面上的利潤，恩捷股份讓出的還有應收賬款。2022年公司應收賬款周轉天數高達156.76天。

對于這個特定客戶市場普遍認為就是寧德時代。

寧德時代是恩捷股份的老客戶，雙方已有過多次合作。此前，恩捷股份與寧德時代設立合資公司投建16條隔膜生產線，建成大型隔膜供應基地。

而恩捷股份讓利也是無奈之舉，雖然恩捷股份是隔膜領域的大龍頭，但是也難以媲美寧德時代在行業的話語權。

此外，從整個行業來看，跨界進入隔膜領域的玩家也是越來越多。

例如2021年底化工領域的恒力石化跨界進入隔膜領域，通過引進的方式獲得濕法鋰電池隔膜生產線共12條，年產能16億平方米；主營三聚氯氰和色母的美聯新材產能也已于近日釋放。公司目前的4條隔膜產線全部建成投產，合計3億平方米產能，預計今年或將新增4億平方米產能，遠期規劃或將超15億平方米。

因此恩捷股份通過以價換量的方式來鎖定大客戶也不難理解。

鋰電技術路線發展帶來長期不確定性

而如果說以上只是行業競爭帶來的短期風險，那么鋰電池的技術路線發展就給恩捷股份帶來了長期的不確定性。

對于動力電池而言，安全、成本、性能是核心三要素。安全永遠是基礎生命線，成本是規模化推廣的保障，性能是品質的提升。

固態電池被稱為下一代技術的原因在于其安全性更高、性能提升巨大。

傳統鋰電池構成包括正極、負極、電解液、隔膜四大材料。而固態電池則將電解液和隔膜換成了固態電解質，其材料為正極、負極和固態電解質。

但固態電解質的離子電導率遠低于液態電解質，這使得電池內阻明顯增大、電池循環性變差、倍率性能變差等；

這也不難理解，在液態環境下，鋰離子運動更為暢快，固態材質和正負極的接觸不如液態材質緊密，快充性能不佳。

另一方面，高昂的成本也是制約全固態電池商業化的因素。

因此，從液態到固態，業界普遍認為還要經歷半固態這一步。從技術角度看，半固態電池制造工藝流程和裝備與目前鋰電池通用程度高，意味著半固態對產業鏈沖擊有限。比如半固態電池仍需隔膜、電解液。

對于固態電池商用時間，光大證券預計半固態電池的商業化轉折點會在2024-2025年，全固態電池實現商業化應用尚需5-10年。

需要指出的是，目前固態電池還是星辰大海，仍處在實驗室階段，離真正商業化還有很長的一段路要走。未來整個隔膜行業是否存在或者以什么形式存在，都有諸多變數。

對于恩捷股份而言，隔膜行業是相對偏重資產的行業，恩捷股份為了成為行業龍頭，投入的資金和精力是非常龐大的，固態電池一旦大規模商用，對于公司而言無疑是顛覆性的利空，恩捷股份也面臨著船大難掉頭的困境。因此，其在半固態、固態電池上的布局格外引人關注。

2月9日，恩捷股份在投資者互動平臺就“請問公司的固態電池電解質膜研發進度如何?預計什么時候出產品？”等問詢問題表示，公司已與北京衛藍新能源、溧陽天目先導成立合資公司江蘇三合布局半固態電池領域，目前項目正在順利推進中。

對于固態電池等替代性技術，公司一直非常關注行業技術發展的動態，積極面對和擁抱技術進步，并主動的參與其中，公司研究院有固態電池技術專業研究團隊，由多名博士和碩士組成，均來自國內外行業知名電池企業或固態電池研究團隊，在全固態以及半固態電池方面持續進行了多項深入細致的研究工作，與國內外知名高校、科研機構和下游客戶等進行了固態電池方面的合作和研究，未來將繼續保持高度關注。

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