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12月13日，海通證券發布樂享集團(6988.HK)研究報告，給予集團2.09港元/股-2.66港元/股價值區間，維持“優于大市”評級。

2022年前三季度，集團實現收入24億港元，同比增長154%；實現毛利3億港元，同比下降9.5%。報告認為，收入增長而毛利下滑主要是因為集團海外電商業務正處于搶占市場空間階段，對該部分業務進行補貼和針對銷售商的策略優惠。集團加快海外電商業務發展，盈利短期承壓，但該業務處于發展初期，GMV有望持續實現高增長。

報告預計，2022年集團國內業務收入為6.24億港元，同比下降50%，但2023年、2024年將分別達到7.53億港元和8.63億港元，同比分別增長20.7%和14.7%；海外業務2022-2024年收入規模分別為25億港元、45億港元和72億港元，2023年和2024年同比分別增長80%和60%。

集團于2021年4季度正式開展海外電商業務，2022年前三季度實現收入19.3億港元，毛利率5.8%，平均單次消費金額1139港元。集團利用海外短視頻平臺精準獲取流量，通過合作搭建完整海外供應鏈和線上線下支付體系，在獨立站電商平臺完成訂單和產品交付。

國內業務方面，2022前三季度，集團互娛及數字產品營銷收入2.8億港元，同比下降62%；短視頻電商產品營銷收入1.85億港元，同比下降4.9%，GMV4.8億港元，同比下降46%。報告認為，這主要是因為自2021年下半年以來，游戲及付費文學作品監管審批收緊，新增產品數量減少；以及受疫情影響，尤其是以上海為核心的華東地區，物流、倉儲等產業鏈受到沖擊。

報告還注意到，集團2022年前三季度互娛及數字產品營銷毛利達到0.9億港元，毛利率31%，同比提升1.4個百分點；國內電商產品銷售業務貨幣化率為38.4%，同比提升16.7個百分點。此外，集團與保利文化集團、保利影業合作逐步落地。2022年3月保利樂享文娛科技成立；11月保利樂享文娛科技旗下影視文娛數字資產服務平臺“空兼”上線，為央企數字文化藏品平臺。

2022年上半年，集團銷售費用達到3864萬港元，同比增長59%；管理費用3935萬港元，同比增長54%；研發費用4628萬港元，同比增長55%，其中新增海外電商部門研發開支2964萬港元。報告將集團三費增加亦主要歸因于新增海外電商業務影響。

綜上，報告預計集團2023年合理市值區間為49.65億港元-63.18億港元，以最新股本計算，對應合理價值區間為2.09港元/股-2.66港元/股，維持“優于大市”評級。

關鍵詞： 海通證券 高速發展