隔膜全球龍頭恩捷股份攤上事了。

11月21日，恩捷股份公告稱，董事長Paul Xiaoming Lee和副董事長兼總經理李曉華因相關事項被公安機關指定居所監視居住，相關事項尚待進一步調查。

此消息一出，投資者紛紛不淡定了。有投資者直接表示“踩雷了”、“虧哭了”。關于公司高管因何被監視尚未公布，我們不妨先來看看恩捷股份是一家怎樣的公司：

(資料圖)

靠煙草外包裝起家，憑借隔膜起飛

目前，恩捷股份已經是全球新能源鋰離子電池隔膜龍頭企業，但在最初，李曉明做的生意并不是鋰電池，而是煙盒包裝。

上世紀90年代，當時用于香煙外包裝的塑料薄膜沒有防潮效果，香煙在儲存和運輸過程中經常回潮、發霉，給卷煙廠帶來了不小的損失。

于是，李曉明兄弟抓住這個商機，與國有的玉溪市新產業發展有限公司合資，共同成立了紅塔塑膠。

紅塔塑膠的主營業務是用于卷煙包裝的煙標和BOPP薄膜，這種薄膜可以隔水，并防止表面產生水霧，適用于生鮮商品包裝，可以在展示生鮮商品的同時避免變質。

由于紅塔塑膠的股權結構是合資，具備“本土+海外”優勢，很快便成了云南省非專賣卷煙材料的A級供應商，客戶除了云南的紅塔集團，還有黑龍江煙草、川渝中煙等其他知名煙草企業。

依托強勁的煙草產業，兄弟二人賺得盆滿缽滿。然而好景不長，2015年后，由于煙類產品營收占比一路走低，創新股份謀求轉型。李氏兄弟切入無菌包裝領域，之后又進入印刷行業，更是成功押寶鋰電池隔膜技術。

隨著全球新能源汽車的高速增長，及鋰電池產業的市場規模擴張加速，隔膜作為鋰電池四大關鍵材料之一，迎來了需求爆發期。成功搭上新能源“快車”的恩捷股份，也是華麗轉身。

該公司近五年營業收入增長超5倍，凈利潤則增長了超16倍。今年前三季度，公司實現營收92.80億元，同比增長73.81%；歸母凈利潤32.26億元，同比增長83.77%，營收、利潤均已超去年全年。

在業績加持下，恩捷股份也頗受資本青睞。2017年初公司的市值僅有83.54億元，如今已是市值超千億的大牛股，市值曾一度沖破3000億大關。

而隨著恩捷股份股價的一度快速上漲，云南首富的位子也被李曉明成功拿下，“5年60倍市值”“5年10倍資產”的造富神話廣為人知。

“游走”在變幻莫測的鋰電行業

現在的恩捷股份營業收入的近90%都是來自膜類產品。

鋰電池隔膜，是位于鋰電池正負極之間的一層多孔薄膜，是鋰電池四大主材之一。同時也是鋰電池中技術含量最高、國產化最晚的部件，在整個電池成本的10-20%。

其主要功能就是隔離電池正負極，防止短路，同時保證鋰離子在充放電期間正常通過微孔通道以保證電池正常工作。

按照制造工藝劃分，隔膜分為濕法隔膜和干法隔膜兩種。其中，濕法隔膜有更好的橫向拉伸強度、更好的抗穿刺強度、厚度更薄等特點，但成本也比干法隔膜高。

雖然兩者各有優勢，但干法隔膜經常用在儲能、磷酸鐵鋰動力電池上，現在占主流的三元電池一般采用經涂覆法改善熱穩定性的濕法隔膜。

而在濕法隔膜領域，恩捷股份占據國內市場的半壁江山，占比超50%，全球范圍內出貨量排名第一；中材科技和星源材質位列二、三位。

經過多年的發展，目前恩捷股份已進入全球絕大多數主流鋰電池生產企業的供應鏈體系，與寧德時代CATL、松下、SAMSUNG SDI、LGES、比亞迪、國軒高科等數十家知名企業保持長期良好合作。

需要指出的是，盡管恩捷股份在市場的市占率很高，但同樣在部分環節存在國產替代需求。

這主要是因為濕法隔膜工藝復雜，對設備精度和穩定性要求高，優質設備是行業入場券，目前主要依賴以日本、德國為首的進口設備供應商，恩捷股份的隔膜生產設備就主要從日本制鋼所進口。

據公開披露的調研信息，日本制鋼所每年優先保證恩捷股份10-15條產線需求，并積極配合公司需求擴產，預計2022年將供應20-21條產線，2023年供應25條產線。

而目前干法隔膜生產已經基本實現國產化，北京自動化研究所、桂林電科所和濟南機械裝備總廠等都可以供應，國外供應商有奧地利 SML 蘭精機械等。

低國產化率限制了產能擴張，也為企業帶來了較高的設備投資負擔。

與其它電池材料相比，隔膜行業的投資門檻也比較高。恩捷股份的“年產4億平方米鋰離子電池隔膜項目(一期)”，總投資金額為17.5億元，其中設備投入占比達81%。

以國產設備替代進口，是隔膜行業非常清晰的降本路線，也是目前本土隔膜企業的努力方向，據券商測算若完全實現國產化有望降本30%~50%。因此，干法隔膜成本下降速度更快，且產能擴充更加容易。

不過，恩捷股份目前已是全球濕法龍頭，由于隔膜行業成本結構特殊性與成本快速迭代推動了寡頭格局快速形成，潛在進入者難度大、風險大、性價比低的屬性，這個地位不容易被動搖。

說完了公司，再回到李曉明兄弟身上。李曉明家族幾乎掌控了恩捷股份近50%的股份，對于恩捷股份來說至關重要。

那么被公安機關指定居所監視居住，意味著什么？

根據界面新聞援引相關律師解釋，被公安機關指定居所監視居住是刑事強制措施，這意味著李曉明和李曉華可能涉嫌刑事犯罪，已經被公安機關做刑事立案偵察了，到底構不構成犯罪目前還不好定論。

李氏兄弟有可能涉及個人犯罪行為，也有可能涉嫌的是和公司相關的犯罪行為，如果是單位犯罪，有可能是因為李曉明和李曉華作為負責的主管人員，有可能被追究責任。

當前公安機關還在調查收集證據的階段，只能說李氏兄弟可能涉嫌刑事犯罪，還未有真正的定論。根據相關規定，被公安機關指定居所監視居住，最長期限為6個月。

除了此事以外，關于李曉明的另外一件事情更引人們的關注。該公司的6名股東都是李曉明的家族成員，包括其妻子、女兒、弟弟、弟媳等6人，其中5人為美籍，唯一中國籍的李曉華也取得了境外永居權。

不可否認，恩捷公司具備著超強發展的勢頭。但此次恩捷股份核心管理人員被公安機關指定居所監視居住，毫無疑問為公司的未來蒙上了陰影。

不過，對這家鋰離子電池隔膜龍頭企業，一些券商對恩捷股份未來的業績預測較為樂觀。方正證券曾在一份研報中稱，預計該公司2022-2024年歸母凈利潤分別為50.1億元、71.3億元和92.7億元，對應的PE分別是27、19、14倍。

關鍵詞： 何去何從 監視居住