元旦前夕，港股即將迎來中國(guó)“好聲音”！

《中國(guó)好聲音》《這！就是街舞》IP運(yùn)營(yíng)商，星空華文控股有限公司（下稱“星空華文”）已正式通過港交所聆訊，將于12月29日正式掛牌港交所，股票代碼為06698.HK。

星空華文公告稱，此次IPO擬全球發(fā)售1473.16萬股，其中香港發(fā)售占10%，國(guó)際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)；其發(fā)售價(jià)將不超過每股發(fā)售股份32.50港元。

(資料圖)

星空華文是一家擁有一批類型多樣的熱門綜藝節(jié)目IP，包括音樂類節(jié)目、才藝類綜藝節(jié)目、脫口秀、戶外/文化類綜藝節(jié)目及其他綜藝節(jié)目。

截至2022年6月30日，星空華文的音樂庫有8549個(gè)IP，包括在音樂類節(jié)目創(chuàng)作期間制作的3546個(gè)現(xiàn)場(chǎng)音樂錄音、為簽約藝人制作的3158首歌曲及1845首歌詞及音樂作品。

在新版招股書中，星空華文援引弗若斯特沙利文資料稱，按2021年的收入計(jì)算，其是中國(guó)綜藝節(jié)目IP創(chuàng)造商及運(yùn)營(yíng)商排名第一，市場(chǎng)份額占比為1.6%。

▲圖源:pexels

「不二研究」據(jù)星空華文新版招股書中發(fā)現(xiàn)：2022上半年，其營(yíng)收為1.83億元，同比增加18.11%；同期的虧損為0.13億元，同比減少47.24%。

與此同時(shí)，星空華文對(duì)綜藝節(jié)目IP的依賴程度較高。以2022上半年為例，其營(yíng)收為1.83億元；其中來自綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)的收入為1.08億元，當(dāng)期營(yíng)收占比高達(dá)85.2%。

時(shí)至今冬，其王牌綜藝IP《中國(guó)好聲音》已至第十季，《這！就是街舞》已到第五季，《蒙面唱將猜猜猜》已到第五季；王牌綜藝IP初老，它的下一個(gè)現(xiàn)象級(jí)爆款在哪里？

去年12月的一篇舊文中，我們聚焦于星空華文轉(zhuǎn)道港股IPO，王牌綜藝IP的可持續(xù)性存疑。

2012年的夏天，旋轉(zhuǎn)的導(dǎo)師椅出圈，《中國(guó)好聲音》成為現(xiàn)象級(jí)綜藝；連唱十年之后，中國(guó)好聲音等王牌IP已經(jīng)初老，且面臨短視頻與綜藝節(jié)目“后期之秀”的多重壓力。星空華文IPO在即，它能否“唱響”港股資本市場(chǎng)？由此，「不二研究」更新了12月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

去年11月，《中國(guó)好聲音》《這！就是街舞》等綜藝節(jié)目的IP運(yùn)營(yíng)商、星空華文向港交所遞交招股書，再次敲響沖刺IPO的戰(zhàn)鼓。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)綜藝節(jié)目IP毛利率呈逐年下滑狀態(tài)。其中王牌節(jié)目《中國(guó)好聲音》的收視率雖然較可觀，但帶來的收益卻并不明顯。

▲圖源:《中國(guó)好聲音》官微

盡管星空華文坐擁《中國(guó)好聲音》《這！就是街舞》等熱門綜藝節(jié)目IP，但在綜藝行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，星空華文不僅需要面對(duì)綜藝節(jié)目“后期之秀”的競(jìng)爭(zhēng)、短視頻的壓力，也要防備長(zhǎng)視頻寒冬的蔓延，它能否披荊斬棘，再次唱響好聲音？

由盈轉(zhuǎn)虧再戰(zhàn)IPO

星空華文對(duì)大多數(shù)人來講可能相對(duì)陌生，前身燦星文化，曾在2012年推出歌唱比賽節(jié)目《中國(guó)好聲音》。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，播出十季后，創(chuàng)下中國(guó)季播持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的綜藝節(jié)目的記錄。

另一大熱門綜藝，是星空華文與優(yōu)酷合作制作舞蹈比賽節(jié)目《這！就是街舞》。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，該節(jié)目在2018年上線后一炮而紅，同年總播放量超過17億次，位居綜藝節(jié)目排行榜榜首。

▲圖源:《這就是街舞》官微

與此同時(shí)，其亦是《蒙面唱將猜猜猜》《中國(guó)好歌曲》《出彩中國(guó)人》的創(chuàng)造及運(yùn)營(yíng)商。

此外，星空華文還有其他類型的節(jié)目，如2020年播出的文化類綜藝節(jié)目《了不起的長(zhǎng)城》。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，其收視率在同檔期所有電視綜藝節(jié)目中位居第三。

此前，燦星文化多次遞交招股書均以失敗告終。先后輾轉(zhuǎn)香港交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所，但都因?yàn)榉N種原因上市未果。其中深交所對(duì)“如何認(rèn)定實(shí)際控制人”等問題提出了質(zhì)疑。

據(jù)招股書顯示，2019-2022上半年，星空華文的收入分別為18.07億、15.60億、11.27億和1.83億。其中2020年和2021年?duì)I收分別同比下降13.67%和27.77%。

營(yíng)收下降的同時(shí)，業(yè)績(jī)也由盈轉(zhuǎn)虧。2019-2022上半年，星空華文的凈利潤(rùn)分別為3.80億、-0.38億、-3.52億和-0.13億。

與此同時(shí)，毛利及毛利率的情況也不樂觀。2019-2022上半年，星空華文的毛利分別為7.05億、5.87億、2.74億和0.57億；毛利率分別為39.0%、37.7%、24.3%和30.9%。

在「不二研究」看來，營(yíng)收下降、業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧的狀況，或由于星空華文的王牌綜藝營(yíng)收能力下降；疊加疫情影響、短視頻沖擊、長(zhǎng)視頻冬天、綜藝遇冷等外部因素，其上市補(bǔ)血已經(jīng)勢(shì)在必行。

在IPO募資用途上，星空華文提及將部分用于投資和收購(gòu)與業(yè)務(wù)互補(bǔ)與符合策略的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。

王牌IP吸金減弱

星空華文的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)、音樂IP及授權(quán)、電影及劇集IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)和其他IP相關(guān)業(yè)務(wù)。其營(yíng)收在2022上半年分別占總營(yíng)收比重74.7%、10.7%、7.5%和7.1%。

一直以來，綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司主要收入來源，占營(yíng)收比重由2019年的74.2%上升至2022上半年的74.7%，仍是其第一大業(yè)務(wù)。

同時(shí)，該業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)逐步下滑狀態(tài)。2019-2022上半年分別為39.0%、37.7%、24.3%和30.9%。

毛利和毛利率的下降，卻依舊沒有減輕其銷售成本的負(fù)擔(dān)，2019-2022上半年，綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)的銷售成本分別占總成本的88.1%、91.1%、89.5%和85.2%。

而其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)，吸金能力表現(xiàn)明顯不足。

音樂IP及授權(quán)業(yè)務(wù)2019-2022上半年?duì)I收分別為2.39億、2.17億、1.18億和0.20億；分別占總營(yíng)收的13.2%、13.9%、10.5%和10.7%。

電影及劇集IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)2019-2022上半年?duì)I收分別為1.15億、1.74億、0.86億和0.14億；分別占總營(yíng)收的6.4%、11.2%、7.7%和7.5%。

其他IP相關(guān)業(yè)務(wù)2019-2022上半年?duì)I收分別為1.12億、0.78億、0.43億和0.13億；分別占總營(yíng)收的6.2%、5.0%、3.8%和7.1%。

「不二研究」認(rèn)為，星空華文過于依賴單一業(yè)務(wù)，《中國(guó)好聲音》作為其代表性綜藝節(jié)目，收視率近年來卻并不樂觀。

《中國(guó)好聲音》已于浙江衛(wèi)視播出十季，其第一季收官時(shí)獲得龐大的觀眾群，收視率高達(dá)3.08%。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2018-2021年的平均收視率分別為1.67%、1.75%、2.52%和2.32%。

盡管2018-2020年收視率呈逐年上升的狀態(tài)，但是廣告銷售等方面收入增速開始放緩。作為綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)的主要收入來源，廣告銷售由2018年的7.32億元下降至2020年的5.71億元，同比下降了近22%。

雖然從營(yíng)收占比上來看，星空華文在做出調(diào)整，綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)在作為其主要營(yíng)收業(yè)務(wù)的同時(shí)，營(yíng)收能力卻在下降，同時(shí)其銷售成本卻呈逐年上升狀態(tài)，亟需新的生命力。

主營(yíng)綜藝創(chuàng)新匱乏

從整體電視綜藝節(jié)目市場(chǎng)觀察，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2016-2020年，電視綜藝節(jié)目市場(chǎng)復(fù)合年增長(zhǎng)率下降2.9%，但以IP為中心的內(nèi)容運(yùn)營(yíng)的進(jìn)一步發(fā)展可能給該市場(chǎng)帶來新的增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)該市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率將于2021-2026年期間保持穩(wěn)定，約為1.2%，至2026年將達(dá)至約407億元。

雖然市場(chǎng)規(guī)模可觀，但星空華文綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)吸金能力的下降、銷售成本支出占比過高等內(nèi)部問題，都會(huì)成為其未來道路的絆腳石。

另一方面，由于疫情影響，綜藝節(jié)目的現(xiàn)場(chǎng)錄制諸多桎梏；加之內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)、綜藝市場(chǎng)遇冷，星空華文更顯前路艱難。

盡管如此，電視綜藝節(jié)目的藍(lán)海，仍舊吸引同行業(yè)的目光。在互聯(lián)網(wǎng)的加持下，綜藝節(jié)目的競(jìng)爭(zhēng)賽道更顯擁擠，更新?lián)Q代的速度加快。

笑果文化的《吐槽大會(huì)》，合心傳媒的《向往的生活》，銀河互娛的《火星情報(bào)局》，視鹽文化的《拜托了冰箱》，米未傳媒的《奇葩說》等都在搶奪綜藝各細(xì)分賽道，為星空華文的壓力再添一塊磚。

作為星空華文的“王牌”《中國(guó)好聲音》，其盈利能力和收視率受限，其主要原因也是多數(shù)節(jié)目的通病。Funny作為《中國(guó)好聲音》的前粉絲用三句話總結(jié)“歌不好聽，劇情老套，比較假”。

“審美疲勞、專業(yè)性欠缺”，包括Funny在內(nèi)的多位《中國(guó)好聲音》粉絲向「不二研究」稱，背對(duì)選手的形式在第一季中博夠了眼球，但在后期卻出現(xiàn)審美疲勞；此外，參賽的“草根選手”被曝其背景是專業(yè)歌手的現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生；加之后期評(píng)委也頻頻更換，站在觀眾角度，有的評(píng)委呈寡言無趣、能力泛泛。

與此同時(shí)，后起之秀《明日之子》《我們的歌》《偶像練習(xí)生》等音樂綜藝節(jié)目的侵入，音綜細(xì)分賽道觀眾觀眾再一次被分流；沒有明顯創(chuàng)新的《中國(guó)好聲音》，在“網(wǎng)綜時(shí)代“競(jìng)爭(zhēng)乏力，此時(shí)其他賽道也被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占了先機(jī)。

▲圖源:《這就是街舞》官微

在「不二研究」看來，雖然綜藝節(jié)目是一片藍(lán)海，但同時(shí)也意味著競(jìng)爭(zhēng)賽道擁擠。隨著更多節(jié)目搶占市場(chǎng)，星空華文亟需更多的創(chuàng)新節(jié)目吸引觀眾的青睞。

星空華文還能唱響好聲音嗎？

IP效應(yīng)是把雙刃劍，星空華文押注IP必然也要承擔(dān)其背后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

《中國(guó)好聲音》《這！就是街舞》等綜藝節(jié)目IP的成功，其本質(zhì)是明星粉絲的轉(zhuǎn)化，并非消費(fèi)者對(duì)其公司的認(rèn)可。事實(shí)上，觀眾可能并不清楚其背后運(yùn)營(yíng)的公司。

一方面來講，IP效應(yīng)為公司盈利提供了保障。例如巨星傳奇，其主要收入來源于新零售業(yè)務(wù)中的魔胴防彈咖啡，近三年?duì)I收占比均在70%以上。IP效應(yīng)將為公司帶來更多“斜杠”的可能性，使其業(yè)務(wù)范圍存在更多可能。

另一方面，IP效應(yīng)具有不穩(wěn)定性，很難被長(zhǎng)期穩(wěn)定地“擁有”，其IP變化帶來的負(fù)面影響將直接影響盈利。在觀眾觀感的維度，對(duì)于星空華文的IP印象大于其公司本身；某種程度而言，觀眾忠于IP，而非忠于公司。

如若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打造出更加優(yōu)質(zhì)的IP，不僅觀眾會(huì)被搶奪分流，其現(xiàn)有IP的吸金能力也難以把控，或因此影響到IP生命力。

數(shù)次折戟IPO之后，星空華文在資本市場(chǎng)卷土重來，上市成功或?qū)⒕徑赓Y金壓力，但能否帶來新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，一切尚未可知。

本文部分參考資料：

1. 《三次折戟IPO，星空華文卷土重來能否唱響“好聲音”？》，直通IPO

2. 《星空華文赴港IPO：2020年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧2780萬，毛利率下滑至37.7%》，格隆匯IPO研究院

3. 《中國(guó)好聲音IP運(yùn)營(yíng)商星空華文擬香港IPO上市，2021上半年虧損2500萬元》，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

4.《坐擁中國(guó)好聲音、這就是街舞等熱門綜藝IP，星空華文是怎么虧損的？｜IPO見聞》，華爾街見聞

本文來自微信公眾號(hào)“不二研究”（ID：bueryanjiu），作者：藝馨 秀一，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞：