雷達財經出品 文|孟帥 編|深海

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有著“娛樂圈教母”之稱的杜華，帶著王一博、韓庚等一眾明星，再次向港交所發起沖刺。 

事實上，樂華娛樂此前便曾就上市做出過多番嘗試，原本定于9月7日在港交所實現上市敲鐘夢想的樂華娛樂，卻又在9月1日宣布暫緩IPO。 

有聲音認為，樂華娛樂中途“變卦”的原因之一，是樂華娛樂留給資本市場的想象空間有限，因此市場給出的估值不及預期。之所以外界對樂華娛樂抱有的期待有限，很大程度上與其藝人管理業務占據營收九成以上比重，該業務又較為依賴公司頭部藝人的現狀有關。 

在此背景之下，樂華娛樂能否長期留住王一博，以及能否再打造更多的“王一博”，便成了外界十分關注的話題。 

樂華娛樂向港交所再遞表

曾主動暫停港股IPO計劃的樂華娛樂，日前在港交所再度更新招股書。 

天眼查顯示，樂華娛樂此前曾獲得3輪融資。2012年10月，樂華娛樂宣布完成了A輪融資，本輪融資的規模達到數千萬元，吸引到了樂搏資本、融璽創投兩個投資方。2014年，華人文化集團又參與了樂華娛樂融資規模達2.55億元的B輪融資。 

時隔將近一年，互聯網行業的兩個巨頭也開始對樂華娛樂“下注”，阿里、字節通過旗下關聯的公司成為了樂華娛樂背后的新股東。 

值得一提的是，樂華娛樂并不是字節跳動在藝人經濟領域唯一的“專寵”，此前字節跳動就曾對彼時擁有Angelababy、周冬雨、陳赫、張鈞甯等數十位簽約藝人的泰洋川禾，進行過高達1.8億元的投資。 

招股書顯示，IPO前樂華娛樂執行董事、董事長兼首席執行官杜華持有公司50.18%的股份，杜華的配偶孫一丁持股3.31%，樂華娛樂的元老級藝人韓庚持股2.35%，阿里旗下的浙江東陽阿里巴巴影業通過Interform Construction持股14.25%，字節旗下的北京量子躍動科技通過Afflatus持股4.74%。 

雷達財經注意到，此番上市并非樂華娛樂首次向資本市場發起沖擊。早在2015年9月，樂華娛樂就曾在新三板掛牌。2016年，樂華娛樂試圖借殼登陸A股，但最終未能成行。而樂華娛樂的新三板之旅也只持續到了2018年3月。 

從新三板退市后，公司謀劃在上交所主板上市。2018年3月，樂華娛樂向證監會備案了上市前輔導。 

之后，基于長期業務發展計劃和進一步擴張的融資需求的考慮，樂華娛樂認為港交所是其更合適的“戰場”，于是樂華娛樂于2021年5月終止了上市輔導。 

轉戰港股之后，樂華娛樂在今年8月通過聆訊，準備于9月7日登陸港交所，計劃全球發售1.33億股股份，發行價格區間為每股6.8港元至8.5港元。然而，距離登陸港交所只差臨門一腳之際，樂華娛樂突發公告，宣布了延遲全球發售、暫緩赴港IPO的決定。 

彼時，樂華娛樂給出的解釋為，“面對國際地緣政治、全球性通貨膨脹反噬經濟及疫情多發散發等因素影響，資本市場持續低迷，加之恒指持續下挫、新股大量破發，樂華娛樂經過慎重考慮，決定暫緩本次港股的IPO”。樂華娛樂還表示，該決定得到了包括字節、阿里等原始股東的支持，后續安排視市場情況確定。 

營收結構單一，高度依賴藝人管理業務

事實上，有著一顆明星夢的杜華，曾幻想著自己能夠親自進入演藝圈。不過，杜華并沒能如愿成為藝人。此后，杜華曾在8848電子商務網站擔任公關經理，還曾在數字音樂內容提供商華友世紀任職公關總監、音樂總經理。 

2009年，杜華決定自起爐灶創辦樂華娛樂。在Super Junior紅遍亞洲之際，杜華通過給予公司股權等條件，成功將當時人氣爆棚的歸國明星韓庚簽下，自此杜華更加野心勃勃地建立起屬于樂華的娛樂帝國。 

招股書顯示，2019年至2021年，樂華娛樂分別錄得6.31億元、9.22億元、12.9億元的營收。其中，藝人管理業務成為了樂華娛樂的支柱產業，該業務前述周期內分別為樂華娛樂斬獲5.3億元、8.08億元、11.75億元的營收，對總營收的貢獻從84%上升至九成以上。 

除了藝人管理業務外，樂華娛樂還設有音樂IP制作及運營和泛娛樂業務，不過前述兩個業務對總營收的貢獻遠不及藝人管理業務。 

招股書顯示，2019年至2021年，音樂IP制作及運營業務分別為樂華娛樂取得7473.4萬元、9271.9萬元、7773.8萬元的營收，該業務營收對總營收的占比從11.8%下跌至10%，又在2021年進一步下跌至6.1%。 

同期，泛娛樂業務的營收分別為2647.4萬元、2108.2萬元、3786.9萬元，對總營收的貢獻占比均在5%以下，并在2020年、2021年跌至3%以下。 

與此同時，樂華娛樂的營業成本也在不斷攀升，從2019年的3.52億元上漲至2021年的6.88億元，將近翻了一倍。正如主營業務依靠簽約藝人一般，藝人管理業務的收入分成也成為了樂華娛樂營業成本的大頭，2019年至2021年，該項成本占總營業成本的比重從68.4%上升至76.8%。 

雷達財經注意到，為了持續不斷地維持旗下藝人的熱度，樂華娛樂在藝人宣傳方面砸的錢也越來越多。2019年、2020年，樂華娛樂在藝人宣傳方面投入的成本分別為3409.1萬元、4389萬元，到了2021年這項成本直接飆升至7343.6萬元。 

不過，樂華娛樂總體的盈利水平逐年上升。2019年至2021年，樂華娛樂的年內利潤分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元。 

今年前三個季度，樂華娛樂的期內利潤飆升至13.45億元，這主要是由于可轉換優先股的估值變動，導致樂華娛樂前三季度錄得可轉換優先股的公允價值收益12.04億元。如果剔除可轉換優先股的公允價值收益，樂華娛樂前三季度的期內利潤僅為1.41億元，與去年同期相比大幅下降。 

樂華娛樂能否再造一個“王一博”？

“我們樂華是第一名”，此前參加綜藝節目面對楊迪提出的給樂華娛樂、哇唧唧哇、時代峰峻三家經紀公司排名的問題時，杜華將自家公司排在了第一位。 

由“選秀教母”龍丹妮一手打造的哇唧唧哇，被杜華排在了第二位；而捧紅了王俊凱、王源、易烊千璽等偶像的時代峰峻，則被杜華排在三者中的最末位置。 

之所以將樂華娛樂排在三家公司的首位，杜華在節目中笑稱是因為公司的藝人多。招股書顯示，截至最后實際可行日期，樂華娛樂旗下共擁有69名簽約藝人及62名參加訓練生計劃的訓練生。 

除了韓庚、王一博兩大門面外，樂華娛樂旗下還簽有孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀、朱正廷、李文翰、程瀟等藝人。不過，眾多藝人中真正有撐起樂華娛樂營收能力的并不多。 

招股書顯示，2019年至2021年，排名前十名藝人應占收入占同期營收的比重分別為74.8%、83.0%、85.6%，而排名第一的藝人應占收入占同期營收的比重就分別達到16.8%、36.7%、49.5%。 

根據各方面因素綜合考量，這個排名第一的藝人很大概率上便是此前因出演《陳情令》爆火的“頂流”王一博。今年前三季度，該藝人為樂華娛樂貢獻的營收占到同期總營收的58.8%，外界調侃“王一博一個人養活了整個樂華娛樂”。 

雷達財經注意到，樂華娛樂與藝人簽訂的合同大多在5年至15年不等，其中樂華娛樂與“臺柱子”王一博簽訂的藝人管理合同自2014年10月開始，原本將于今年10月結束，雙方續期后將于2026年10月結束。但逐漸逼近的合約終止日期猶如一顆懸在樂華娛樂頭上的劍，一旦王一博決定不再同樂華娛樂續約，樂華娛樂將面臨巨大的壓力。 

值得一提的是，公司過度依賴某一藝人的情況并不止樂華娛樂一家。多次向港交所遞表的風華秋實和巨星傳奇，都存在過度依賴鹿晗、周杰倫單一明星的情況。 

業內人士指出，除了業績較為依賴頭部藝人王一博外，樂華娛樂旗下的藝人此前大多是通過選秀節目被外界所熟知。受此前《青春有你3》倒奶風波的影響，國內的選秀節目戛然而止，這意味著樂華娛樂少了一個捧新人的重要渠道。 

此外，近段時間以來，行業內關于娛樂圈亂象的整治行動頻頻，如微博取消明星超話排名、抖音下架明星榜……這都在一定程度上讓較為倚仗藝人管理業務的樂華娛樂備受挑戰。 

縱觀國內選秀藝人的行情，大致呈現出頭部選秀藝人有肉吃，中腰部選秀藝人大多只能在各網劇、網綜、晚會上刷臉的格局。此前耽改題材作為流量密碼，成為了不少藝人“飛升”躥紅的渠道，但目前耽改題材的制作受限，再加之唱跳偶像在轉型演員方面實力的欠缺，樂華娛樂想要通過捷徑再造一個王一博的難度頗大。 

然而，對于經濟公司而言，過于依賴個別頭部藝人除了合約方面的問題外，還存在其他的不確定性。合約期內，頭部藝人一旦出現不可扭轉、影響較大的負面新聞時，經紀公司將就此失去這棵“搖錢樹”，如此前吳亦凡、李易峰、鄧倫等藝人的“塌房”，基本宣告了其演藝生涯的結束。 

值得注意的是，除了傳統的真人明星外，樂華娛樂還打造了多個以A-SOUL為代表的虛擬偶像團體，而A-SOUL正是貢獻樂華娛樂泛娛樂業務營收的中堅力量。 

然而，即便是虛擬偶像，也少不了屏幕外的煩心事。今年4月，A-SOUL成員背后的中之人身份被曝光，此后還接連牽扯出樂華娛樂疑似職場霸凌、低薪壓榨中之人等傳聞。5月，A-SOUL成員之一的珈樂，宣布因身體和學業原因進入“直播休眠”狀態。對此，樂華娛樂方面發表聲明稱，不存在霸凌、壓榨的情況。 

此番再度沖刺港股，樂華娛樂能否成功拿下“藝人經紀第一股”的稱號？手握一票藝人的樂華娛樂，又能否再造下一個王一博？雷達財經將持續關注。 

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