中信建投6月16日研報指出，歷次市場急跌期前后發生過多輪風格切換，伴隨經濟預期和政策信心修正，急跌期后短期內順周期反彈勝率較高；拉長來看，風格切換則取決于各類資產的盈利趨勢是否發生實質性扭轉，以及籌碼結構是否已經出現明顯惡化。目前復蘇鏈已定價了較充分的悲觀預期，政策支持下短期反彈、基本面預期修復下有望企穩，但盈利趨勢是否能形成有效扭轉仍需等待23Q4去庫深化后進一步明確，中期科技及中特估行情未完。

全文如下

中信建投陳果：經濟預期從低位修正，風格會切換嗎？

歷次市場急跌期前后發生過多輪風格切換，伴隨經濟預期和政策信心修正，急跌期后短期內順周期反彈勝率較高；拉長來看，風格切換則取決于各類資產的盈利趨勢是否發生實質性扭轉，以及籌碼結構是否已經出現明顯惡化。目前復蘇鏈已定價了較充分的悲觀預期，政策支持下短期反彈、基本面預期修復下有望企穩，但盈利趨勢是否能形成有效扭轉仍需等待23Q4去庫深化后進一步明確，中期科技及中特估行情未完。

(資料圖片)

回顧16年以來經濟預期降至低位而后修正(16.01/19.01/20.03/22.04/22.10)以及其余滾動30天內市場急跌超5%后企穩(17.05/19.04/19.08/21.03)情形下的市場表現，主要可得到三點啟示：

1、指數層面，政策在市場預期底部提供密集支持提振信心，經濟數據或流動性環境等前期核心矛盾的改善或企穩為開啟新一輪行情的主要驅動力。盡管復蘇初期市場對于盈利恢復斜率抱有較強的不確定性，但通常在寬松流動性環境配合明確的政策導向下，風險偏好企穩后市場便能有不錯的表現。

2、歷次市場急跌期前后發生過多輪風格切換的案例，伴隨經濟預期和政策信心修正，急跌期后短期內順周期反彈勝率較高。從經濟預期極度悲觀到修正的過程中，預期反轉、市場反轉一個月期間內，政策受益方向及前期超跌方向整體超額收益相應領先，主要包括食品飲料、地產鏈、以及汽車/家電等。

3、拉長來看，是否會造成新一輪持續性較長的風格切換的決定性因素則在于：1）某種風格的盈利預期發生大幅扭轉，對于成長科技板塊而言還意味著產業邏輯發生實質性變化；2）前期強勢風格的盈利上行趨勢是否已不可延續或無法兌現，對順周期板塊而言意味著經濟周期見頂或收入預期惡化，對科技成長而言意味著滲透率紅利的快速增長走向尾聲；3）前期強勢風格籌碼結構是否已經出現明顯惡化，尤其注意主動權益基金超配比例達10%危險值、整體配置比例達20%危險值的板塊。這點也通常對應了歷史上大級別的風格切換。

近期政策密集出臺，呵護穩增長導向明確。當前寬松流動性環境為市場提供底部支撐，政策密集催化下下一步觀察經濟預期能否在數據指標層面改善或企穩，關注6月PMI（經濟復蘇環比趨勢）及PPI同比（企業盈利重要決定因子）。考慮到5-8月生產淡季形成明顯改善趨勢或較難，預計經濟預期會先以企穩為主。參考歷次行情表現，復蘇初期斜率不確定，但寬松流動性環境+明確政策支持導向下市場有望迎來不錯表現，當前仍為布局的黃金時期。

風格是否會切換？不可否認復蘇鏈目前已定價了較充分的悲觀預期，基本抹平23年以來漲幅，政策支持下短期反彈、基本面預期修復下有望企穩，但從盈利展望看尚不具備開啟新一輪持續性超額收益行情的條件（盈利趨勢未能形成有效扭轉），下一個觀察時點為去庫進一步深化的23Q4，目前重在結構性高性價比細分的挖掘。

科技及中特估行情未完：前者是產業+政策周期共振催化，參考歷史蘋果-消費電子行情映射，特斯拉-新能源車行情映射，AI仍將走出海外科技巨頭帶動產業發展—>國內供給創新驅動需求加速的路徑，但第一波籌碼結構驅動的行情演繹過后，節奏及結構的把握也變得更為重要；后者則是經濟預期是否能夠企穩的核心發力點和主要先行者，無論是從政策導向抑或是國企帶頭作用的效應看，均將充當新時代發展的先鋒。

風險提示：經濟下行超預期、地緣政治風險、疫情反復、數據統計誤差。

（文章來源：界面新聞）

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