21世紀經濟報道見習記者張欣北京報道

6月26日，央行授權中國外匯交易中心公布，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價報7.2056元，較前值調貶261個基點，創2022年11月10日以來最低。

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自5月17日離岸人民幣對美元匯率破“7”以來，人民幣持續走弱，目前，離岸人民幣和在岸人民幣對美元匯率貶至7.2左右。Wind數據顯示，截至6月26日13點45分，美元兌人民幣匯率報7.2179元，最高達7.2199元；美元兌離岸人民幣匯率報7.2213元，一度最高達7.2244元。

多位分析人士認為，人民幣對美元匯率跌破7.2主要是美元走強及經濟恢復弱于預期導致，只有這兩大因素發生逆轉，人民幣對美元匯率才會止跌反彈。

值得注意的是，從近期監管表態及多家機構分析報告來看，央行對于匯率貶值也有一定容忍度，一旦出臺相關政策，也可能觸發人民幣匯率轉入升值的拐點。

多重因素疊加導致貶值

關于本輪人民幣匯率貶值，多位機構報告及分析人士表示是綜合內外部因素導致，但在貨幣寬松程度是否為主因上產生了分歧。

6月26日，中證鵬元評級分析稱，近日人民幣匯率貶值由多因素引起。第一，二季度以來，國內經濟修復速度放緩，央行開啟降息和降準；第二，美聯儲雖然跳過6月暫停加息，但預計美聯儲今年仍有1—2次加息預期，美元指數近期走強；第三，供求變化，美元需求有所增加。今年1—5月，銀行累計結匯9322億美元，累計售匯9387億美元，逆差65億美元。美元需求增加的背后原因或與前段時間美國債務違約及地緣政治等有關。

6月26日，銀河證券研報稱，一方面，盡管美聯儲已經暫時停止加息，但由于下半年美國通脹將進入粘性區間，美元指數再度反彈至 104 左右，同時國內經濟復蘇不及預期，利率開始調降。但對比去年，全球地緣政治風險沒有根本性變化，而美元指數很難再回114 的高位。另一方面，國內已經走出疫情，雖然經濟復蘇預期降低，但政策組合已陸續出臺，內生性復蘇也確實需要一定時間。因此即便近期有諸多因素推動人民幣匯率超調，但本輪匯率很難再繼續突破。

“美元走勢毫無疑問是對人民幣匯率最關鍵的影響因素。”6月25日，財通證券發布報告亦稱，去年和今年美元指數區間均值高達 103，本就帶來貶值壓力。不過，這輪人民幣匯率的變化和美元之間略有脫節，離岸人民幣匯率貶值幅度遠超美元上漲對應的被動貶值。從全球主要貨幣匯率來看，中國并不算最為突出。土耳其里拉、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特和日元貶值幅度均超中國。

不過財通證券研報提到，不能將人民幣匯率的“超調”簡單歸結為經濟增長態勢的疲弱，盡管我國經濟景氣程度相較美國有所下滑，但事實上，日本、俄羅斯等國相較美國而言，并沒有呈現出明顯的經濟景氣度走弱跡象。此外，考慮到我國較低的物價增速，通脹的相對變化也似乎并不能解釋匯率的調整。

“貨幣寬松程度，才是貶值主因。”財通證券強調，本輪全球匯率變化，歸根結底取決于各個經濟體貨幣政策的寬松程度。匯率貶值幅度較高的經濟體均保持了較為寬松的貨幣政策取向，如日本、俄羅斯和馬來西亞在全球仍在普遍加息的背景下，今年年內政策利率均未跟隨調整，而我國更是剛剛宣布“降息”10BP。套利資金對人民幣匯率貶值幅度擴大，或許發揮了作用。

但中國外匯投資研究院副院長趙慶明持有不同看法，他認為，貨幣寬松只能是原因之一，主要原因是前述其他機構報告中提到的內外因素疊加。其中外部因素是指美元反彈，內部因素是指經濟疲弱，例如經濟基本面發展不及預期。

何時才能重回“7”以下？

中國外匯投資研究院副院長趙慶明告訴21世紀經濟報道記者，只有前述內外部條件發生逆轉，人民幣對美元匯率才會止跌反彈，目前來看，很難看到基本面改善的拐點，因此人民幣匯率結束貶值還很難。

“人民幣匯率的拐點可能在第三季度出現（穩經濟政策+美聯儲加息臨近結束），低點的位置有賴于央行是否會出手干預。”東吳證券研報指出，綜合基本面和情緒面的判斷，人民幣震蕩偏弱的行情仍將持續一段時間，匯率拐點仍需等待。10BP“降息”的效果可能有限，而政策出臺越緩，很可能意味著后續降準、降息的壓力和幅度會越大，匯率潛在調整的壓力也會越大。此外，恐慌情緒的釋放往往也是匯率見底的重要標志。

財通證券認為，鑒于我國寬松的貨幣政策取向短期難以調整，后續人民幣匯率的變化將取決于兩方面因素：一是美元走勢，二是我國央行對于匯率繼續貶值的態度。

“如果美元走勢逆轉或央行政策出手，或是觸發人民幣匯率轉入升值的拐點。”財通證券研報分析認為，由于俄烏沖突近期出現顯著變化，全球市場避險情緒升溫，短期美元或仍維持強勢震蕩格局，但美國本輪加息周期畢竟已經處于“強弩之末”。或許也正是出于對美國貨幣政策緊縮周期行將結束的判斷，本輪人民幣匯率貶值事實上央行政策反應不大。一方面，這說明了央行或許對人民幣匯率的前景依然看好，在美聯儲加息周期行將結束，我國經濟增長或將觸底反彈的背景下，人民幣匯率中長期來看易升難貶；另一方面，這也意味著我國央行的政策空間較足，一旦匯率變動超出預估，仍有充分的工具予以應對。

中證鵬元評級表示，這是五年來，人民幣匯率第4次破7，前幾次人民幣匯率回到“7”下方的時間最短3個月左右，最長6個月左右。短期來看，要關注關鍵點位的變化，例如去年的7.3高點是關鍵點位，能夠看出央行對匯率貶值的容忍度。中證鵬元評級認為，隨著后續相關貨幣政策有望出臺，經濟內生動能增強，經濟基本面恢復向好。此外，美聯儲降息預期加碼，下半年匯率有望升值，人民幣匯率將維持雙向波動的均衡水平。

央行副行長兼國家外匯管理局局長潘功勝在今年6月初的陸家嘴論壇上表示：“向前看，中國經濟運行總體保持穩中上行的態勢，而一些市場機構則預測美國經濟可能面臨溫和衰退。同時，隨著美聯儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響有望減弱。總體看，我國外匯市場有望保持較為平穩的運行狀態。”

對于如何穩定匯率，潘功勝表示：“多年來，我們在應對外部沖擊中積累了不少經驗，外匯市場宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護外匯市場的穩定運行。”

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