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華西證券股份有限公司許光輝近期對(duì)王府井進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：免稅業(yè)務(wù)潛力逐步釋放，開辟二次成長曲線》，本報(bào)告對(duì)王府井給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.59元。

王府井(600859)　　老牌零售龍頭，形成“有稅+免稅”業(yè)務(wù)新格局公司系北京老牌零售龍頭，大股東北京市國資委資源稟賦較強(qiáng)，全力支持下2020年獲得稀缺免稅牌照，轉(zhuǎn)型“有稅+免稅”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司傳統(tǒng)業(yè)態(tài)持續(xù)升級(jí)、整合首商股份持續(xù)做大做強(qiáng)，購物中心、奧特萊斯新消費(fèi)業(yè)態(tài)發(fā)展穩(wěn)健，全國穩(wěn)步擴(kuò)張。免稅業(yè)務(wù)方面，海南萬寧離島免稅首店已順利開業(yè)，未來市內(nèi)、機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)態(tài)落地值得期待，大股東支持、主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、有稅運(yùn)營能力賦能等將成為公司未來加速發(fā)展免稅業(yè)務(wù)的強(qiáng)大支撐。　　萬寧免稅店開業(yè)，差異化定位助力離島免稅新銳突圍　　公司萬寧免稅首店4月9日正式開業(yè)，總面積超10萬平米，計(jì)劃分三期開業(yè)，一期面積約為1.5萬平米。萬寧獨(dú)特的時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、音樂網(wǎng)紅打卡地定位，正成為更多年輕人海南游選擇。萬寧疫情前過夜游客近500萬，“十四五”規(guī)劃2025年超800萬。公司免稅定位迎合年輕消費(fèi)群體，加大時(shí)尚、運(yùn)動(dòng)品牌引入，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)萬寧旅文報(bào)道，目前已入駐品牌近500個(gè)品牌，其中海南首進(jìn)品牌20余家。據(jù)文昌海關(guān)數(shù)據(jù)，截至目前王府井國際免稅港免稅銷售額1.3億元，未來隨著經(jīng)營面積擴(kuò)大，有稅+免稅聯(lián)動(dòng)，銷售額和利潤率有望逐年提升。　　市內(nèi)店漸行漸近，“主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)”下北京市內(nèi)店潛力大　　中央多次發(fā)文支持離境市內(nèi)免稅店落地，出境游恢復(fù)背景下市內(nèi)店漸行漸近。參照韓國免稅商龍頭新世界百貨的成長之路，項(xiàng)目選址+百貨運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)賦能+大股東支持共同支撐了免稅新秀的崛起。北京市政府全力支持王府井發(fā)展市內(nèi)免稅店，公司有望在門店選址、集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同、免稅有稅業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)方面占據(jù)“主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)”，未來或獲得北京市內(nèi)免稅較大份額，成為公司免稅業(yè)務(wù)發(fā)展的核心支撐。假設(shè)市內(nèi)店政策落地，我們測(cè)算未來公司市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)收入每年或達(dá)51-61億元，凈利潤貢獻(xiàn)7.65-9.15億元，彈性較大。　　投資建議　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為136/213/260億元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為11/15/19億元，EPS分別為0.99/1.28/1.66元。對(duì)應(yīng)最新PE分別為21X/16X/13X(參照23年6月21日收盤價(jià)21.0元/股)。考慮到公司未來有稅業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、離島免稅及出入境免稅具備較大發(fā)展?jié)摿Γ瑯?biāo)的具備稀缺性，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　(1)居民消費(fèi)力不足，免稅品消費(fèi)需求疲軟；　　(2)萬寧客流量恢復(fù)及增長不及預(yù)期；　　(3)市內(nèi)免稅店政策落地時(shí)間及力度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券杜玥瑩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.32%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利8.94億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，王府井(600859)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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