自10月21日螺紋鋼期貨主力合約跌停收盤起，鋼材期貨價格便已跌破了近一年的趨勢支撐線，隨后延續破位下跌走勢，并刷新今年全年最低價。行業人士稱，鋼價沒有最低，只有更低。從10月下旬起，鋼材期現價格跌幅均超過千元，市場交易邏輯也發生了轉變。

這兩天，有鋼廠發出采購焦炭的調價函。函中指出：“鋼材價格大幅下跌，鋼廠生產升本嚴重倒掛，公司生產壓力較大，經公司研究決定對所有焦炭品種(采購)價格下調200元/噸，于2021年11月8日之前給予回復等。”

有市場人士指出，這已經是鋼廠第二次下調采購價格了，近期鋼材價格下跌幅度較大，鋼企利潤收縮嚴重，也有部分鋼廠面臨虧損。

鋼材期現為何雙雙轉弱?

10月下旬起，大宗商品集體下行，黑色金屬同樣難逃下跌，鋼材期價高位快速回落，螺紋鋼和熱軋卷板主力期價由10月中旬5870元/噸、5895元/噸高點最低跌至4122元/噸、4470元/噸，跌幅分別高達1748元/噸、1425元/噸。鋼材期價急速下跌同樣帶動現貨價格下行，但現貨跌幅要弱低于期貨，截至11月5日，上海地區螺紋鋼(HRB400,20mm)和熱軋卷板(4.75mm)價格分別收于4930元/噸、4960元/噸，同期跌幅分別為1140元/噸、920元/噸。“期現強弱不一使得本輪鋼價下行過程中期價貼水幅度擴大，螺紋鋼和熱軋卷板2201合約期價相較上海地區現貨價格(折盤面)分別貼水16.44%、7.88%，較10月中旬擴大9.25%、7.08%，高出去年同期9.42%、4.73%，可見本輪鋼價下行多為預期轉變引發期價急跌，隨后再帶動現貨價格走弱。”寶城期貨黑色系高級分析師涂偉華說。

據了解，近兩周上海螺紋累計下跌450元/噸至4930元/噸，杭州螺紋累計下跌420元/噸至4880元/噸，廣州螺紋累計下跌680元/噸至5210元/噸附近，北京螺紋下跌520元/噸至4900元/噸;上海熱卷累計下跌590元/噸至4960元/噸，廣州熱卷下跌600元/噸至5010元/噸，現貨價格下跌幅度逐周擴大，華東卷螺價差從熱卷價格高出螺紋170元/噸縮小至30元/噸。

物產中大期貨黑色產業鏈高級分析師陳曉偉告訴記者，鋼材在10月下旬見頂回落，期現價格跌幅均超過千元。10月中旬之前受年底鋼廠產量平控、能耗雙控特別是缺電原因，導致鋼廠高爐及電爐產量持續下降，創數年來季節性新低。而國慶之后，煤電在國家強有力地調控之下，供需缺口逐步得到緩解，缺電現象也大幅減少，鋼廠逐步復產復工。另外國慶后本來市場預期的需求旺季始終不旺，市場成交量基本都是低于20萬噸，大大低于往年。供應恢復、需求低迷導致去庫速度在10月以來開始放緩，同時煤炭調控也導致煤焦鋼礦產業鏈成本坍塌，鋼材市場持續下跌。因此需求低迷、降庫受阻和成本坍塌是這波下跌的主要原因。

“需求持續疲弱、需求邊際也未現好轉。下半年隨著疫情反復、極端雨水天氣、貨幣政策邊際收緊，以及宏觀經濟下行壓力增大等影響，鋼材需求旺季表征持續未能得到體現，傳統需求旺季中需求不及預期的差異化程度則略重，使得期貨貼水現貨程度不斷擴大，螺紋1月基差最高已攀升至1059元/噸，為歷史同期最高，也是歷史最高。因此需求和庫存拐點的出現也將是決定后期基差修復路徑的一項重要表征。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說。

涂偉華認為，當前鋼材自身供需格局變化，尤其是建筑鋼材，限產政策抑制下供應雖維持低位，但產量可降空間有限，利好效應趨弱，相反高頻需求指標均走弱，旺季需求表現不及預期，因而隨著市場交易邏輯逐步切換至需求側，疲弱需求更易承壓鋼價。

鋼材成本嚴重倒掛，下調焦炭采購價

“黑色產業鏈煤焦鋼礦成本傳導邏輯逐步開始，焦煤配煤和主焦煤相繼下跌，上周焦炭廠家現貨也基本落實第一輪200元/噸的下跌，11月6日部分鋼廠提出第二輪200元/噸的下跌，預計下周第二輪下跌將全面落地，市場預期將有3—5輪左右的下跌。鋼材方面，雙焦和礦石下跌減少了原料成本，但鋼材跌幅大于原料跌幅，使得利潤壓縮較快，當前高爐利潤快速壓縮至300元/噸左右，而電爐利潤在100元/噸左右，如果繼續下跌，那么鋼廠和電爐盈利將會被進一步壓縮。”陳曉偉說。

目前鋼材市場整體仍維持供需雙弱格局，供應端不僅仍有能耗雙控及壓減粗鋼產量任務的制約，還有近期多部門聯合發布《2021—2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案》所指示的采暖季空氣質量保證對相關鋼鐵企業生產限制的影響。“生產利潤方面，鋼價在自身基本面走差以及成本快速坍塌的驅動下加速下行，現貨和盤面利潤均一度跌至負值，目前隨著原料價格快速下跌，本周末焦炭迎來第二輪降價，利潤雖略小幅恢復，但螺紋期貨價格已跌至華東谷電電爐成本之下，現貨方面部分鋼廠也有鐵水轉產計劃，當前鋼材成本嚴重倒掛也將制約生產端增量。”邱怡宏說。

值得注意的是，近期鋼價快速下跌使得主要鋼材品種利潤快速收縮，虧損鋼廠開始增加。鋼聯數據顯示，247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比最新數據為71.86%，近兩周下降16.88個百分點，而62家電爐鋼廠盈利鋼廠占比為56.45%，單周下降20.97個百分點。此外，即期成本核算下來華東地區電爐鋼廠峰電成本為4877/噸，谷電成本為4605元，螺紋高爐成本4380元/噸左右，螺紋鋼盤面價格均已跌破上述成本，成本支撐邏輯顯現，但原料品種基本面同樣有變化，價格也存下行空間，尤其是焦炭和廢鋼，成本支撐利好效應不強。

涂偉華則認為，現階段，國內限產政策執行嚴格，全國粗鋼產量9月顯著收縮，螺紋和熱卷周產量依舊處于低位，鋼市低供應格局延續，給予鋼價支撐，但全年平控目標完成難度已不大，限產邊際放松預期開啟，供應端利好效應在減弱，相對利好大型鋼廠為提前完成全年平控目標存在限產加嚴預期，加之冬奧會期間北方鋼廠生產擾動，板材供應仍存有擾動，或將支撐板材價格相對偏強運行。

然而，鋼價運行邏輯逐步切換至需求側，而高頻需求指標持續下行，尤其是建筑鋼材，螺紋鋼最新周度表需為292.85萬噸，同比降幅高達34.49%;全國主要貿易商建筑鋼材每日成交量10月均值為17.60萬噸/噸，環比、同比分別下降18.62%、27.92%，降幅同樣顯著，且近期還將面臨全國降溫帶來沖擊，疲弱需求仍易承壓鋼價。“拉長周期看，基建利好效應有限，而地產用鋼需求隱憂未見緩解，疊加房地產稅的利空沖擊，鋼材需求擔憂預期重現，鋼價仍將負重前行。”涂偉華說。

利空風險釋放未盡，鋼價下行壓力仍存

邱怡宏認為，后市鋼材價格走勢的關鍵還是在于供給和需求端收縮幅度的博弈，目前需求端雖然現貨交投方面仍顯冷清，但市場情緒略有所恢復，悲觀及恐慌情緒的極端階段或已雖鋼價的快速下殺而過去，因此，從基本面角度來說，鋼價不存在繼續加速下行的支撐，除非需求繼續走差帶動貿易商心態繼續走弱，否則鋼價繼續下行空間或將有限。但在今年政策對價格影響力度極大的背景下，原料價格對成本支撐力度的影響力也同樣十分重要，這也是后期鋼材市場情緒及價格企穩力度的一項重要觀測指標。

據了解，雙焦近期現貨逐步下跌，基差偏大但近期略有縮窄，庫存都在季節性低位，但近期小幅累庫。鋼材產量近期受北方天氣不好而限產影響，產量再次小幅下降，而需求仍然低迷，去庫放緩，截止11月4日鋼聯庫存數據顯示，五大品種總庫存反而開始反季節性增加，表觀需求持續低迷，同比降幅開始擴大。

對于后市，陳曉偉認為，雙焦現貨預計將進一步下跌，基差預計將以現貨下跌方式逐步回歸，但是期貨跌幅已經過大，已經透支反映了未來現貨下跌的預期，因此期貨跌幅將小于現貨。成材方面，供需偏寬松格局預計將持續，預計短期難以快速恢復，低位振蕩偏弱為主。但是后期需要關注大宗商品經過前期大幅下跌后，大大緩解了下游的成本壓力，如果經濟進一步下滑，那貨幣方面不排除出現邊際小幅放松的概率，并且需求低迷已經部分反映在價格里面，不排除出現階段性反彈的可能。

“當前政策調控風險釋放未盡，而鋼材供需格局在轉弱，近期鋼價繼續承壓偏弱運行，價格企穩有待煤炭風險完全釋放以及需求走弱預期證偽，在此之前操作上建議維持偏空思路，相對利好的是期價已跌破高爐生產成本，下行存阻力。”涂偉華說，鐵礦石弱勢基本面未改，北方限產加嚴帶來鐵礦石終端消耗繼續下行，樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗環比再降，不斷刷新年內新低，盡管鋼廠補庫推升近期港口疏港，但同比減量顯著，且低日耗下廠庫增量空間有限，鐵礦石需求疲弱格局難改善，繼續承壓礦價。與此同時，國內港口礦石到貨有所下降，但仍處相對高位，且礦商發運開始回升，加上國內港口鐵礦石庫存高位，供應壓力依然存在?？傊?，全年平控政策下鋼廠限產難現實質性放松，鐵礦石需求疲弱格局未改，而港存高位疊加發運回升，供應壓力持續存在，鐵礦石供需矛盾未解，礦價繼續承壓偏弱運行，相對利好的是低礦價或將沖擊非主流礦生產，成本支撐帶來下行阻力。(譚亞敏)

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