編者按

9月27日，我國生豬期貨首個合約LH2109在運行175個交易日后順利摘牌。作為我國首個活體交割期貨品種，生豬期貨在今年初上市后恰逢我國生豬現貨市場的下行周期，在此期間LH2109合約經歷了一個完整的生命周期，意味著生豬期貨合約規則設計及市場管理得到了市場全面的檢驗。今日起，期貨日報特推出“生豬期貨首個合約圓滿收官”系列報道，對生豬期貨LH2109合約上市以來的整體情況進行梳理，客觀反映生豬期貨市場運行及發揮的功能作用，以期為后續生豬期貨服務實體經濟打開更多思路。

1月8日，我國首個畜牧期貨品種和活體交割品種——生豬期貨在大商所掛牌上市至今，總體來看，運行平穩，市場交易理性，期貨價格較好反映了市場預期，為市場功能的逐步發揮奠定了堅實的基礎。

市場運行平穩 成交持倉穩步增加

相關數據顯示，截至9月27日，生豬期貨共運行175個交易日，總成交量331.95萬手，總成交額1.03萬億元，日均持倉4.25萬手。其中LH2109合約成交量190.97萬手，總成交額6591.13億元，日均持倉1.67萬手。

期貨日報記者梳理發現，上市以來，生豬期貨市場的市場運行大致經歷了四個階段。具體來看，第一階段為1月8日至2月10日，即生豬期貨上市至春節前，上市初期市場關注度高，成交、持倉活躍，日均成交量、持倉量分別達到1.77萬手、2.20萬手;第二階段為2月11日至5月7日，春節后現貨市場進入淡季，期貨市場逐步進入平淡期，生豬期貨成交、持倉下降，日均成交量、持倉量分別為5418手、1.71萬手;第三階段為5月8日至6月22日，5月中旬起，現貨市場價格開始大幅下跌，期貨價格隨之大幅下降，產業鏈風險管理需求大幅顯現，市場交投開始逐步活躍，日均成交量、持倉量分別達1.81萬手、3.44萬手，比上一階段分別增長了234.03%、101.58%;第四階段為6月23日以來，現貨價格出現小幅反彈，市場對未來行情判斷出現分歧，產業鏈風險管理需求進一步持續積累，多空雙方交投活躍，日均成交量、持倉量分別達3.01萬手、7.38萬手，較上一階段增加了66.08%、114.36%。

作為首個摘牌和完成交割的生豬期貨合約，自上市以來，LH2109合約成交、持倉情況與生豬期貨總體情況也基本一致，其中自1月8日上市起至7月29日期間為生豬期貨主力合約，進入8月以來受臨近交割影響，LH2109合約成交、持倉逐步減少，9月13日起無成交、持倉。

9月1日，LH2109合約開始首次交割配對，當月共配對交割20手，包括5手車板交割，15手倉單交割，涉及9家賣方會員的13個客戶、10家買方會員的10個客戶和6個交割庫。20手交割均為每日選擇交割(由賣方主動提出交割申請)。其中，16手交割配對為現場提貨，共出欄生豬2131頭，出欄生豬均重117公斤;買方選擇協議交割方式自行交收3手，交割庫回購1手。16手現場提貨的交割中，買方接貨后省內處理10手，跨省調運6手。整個交割平穩順暢。

價格反映預期 期現價差最終收斂

從生豬期貨近9個月的價格走勢來看，受生豬養殖恢復影響，生豬期貨上市以來期貨與現貨價格總體呈下降趨勢。其中LH2109合約從掛盤價30680元/噸跌至交割結算價13265元/噸，總體跌幅56.76%，運行期間未出現價格連續大幅漲跌或連續停板的情況。

有市場人士對期貨日報記者表示，自生豬期貨上市以來，我國生豬現貨供求關系發生了巨大變化，從現貨價格來看，河南地區生豬價格從年初的35520元/噸下跌至目前的12060元/噸左右，跌幅66.05%。同期LH2109合約價格雖然也受現貨影響呈下跌趨勢，但總體跌幅小于現貨。“總的來看，LH2109合約價格波動相對現貨更加理性，未出現恐慌性下跌，在現貨價格下降的大環境下為穩定市場預期發揮了作用。”國泰君安期貨農產品首席分析師周小球說。

此外，作為反映9月份現貨供需關系的合約，LH2109合約價格的走勢與現貨整體一致，并伴隨交割月的不斷臨近期現貨相關性不斷提高。數據顯示，截至9月27日，生豬期貨價格與現貨價格相關性為0.78。特別是5月中旬以來，受現貨市場產能恢復預期影響，生豬期現貨價格持續下跌，隨著今年上半年生豬價格持續下跌，生豬期貨價格受現貨影響，總體開始呈下降趨勢，相關性逐步提高，其間生豬期現貨價格相關性達0.85;進入8月后，隨著交割日期臨近，期現價格走勢已高度相關，達0.91。

記者發現，自上市以來，生豬期貨價格合理反映了今年上半年的市場預期變化，與現貨價格相關性不斷提高，進入交割月后期現逐漸收斂，最終實現回歸。

對比今年上半年生豬期、現貨市場價格走勢來看，格林大華期貨生豬研究員張曉君表示，生豬期貨整體上客觀反映了市場對9月份生豬供需狀況和整體看跌豬價的理性預期。

“具體來說，生豬上市首日，9月合約結算價28290元/噸，與當時現貨價格36000元/噸左右相比，反映了當時市場各方對9月生豬價格下降的預期;緊接著在上市初期，受生豬養殖產能的快速恢復，以及外購仔豬養殖利潤下跌影響，市場預期9月交割時生豬價格將下降，因此LH2109合約價格低于現貨，價差最大時期貨價格相比現貨低10000元/噸左右;春節過后，各地出現生豬疫情，市場開始擔憂生豬產能恢復速度受到影響，并認為9月交割時生豬市場將進入旺季，因此LH2109合約價格高于現貨;最后隨著9月交割臨近，期現貨價差逐漸縮小，進入交割月前，LH2109合約基差為95元/噸(期貨升水)，占現貨價格比約0.68%，期現貨價格完成回歸。”張曉君說。

從不同合約的價差關系看，比如在7月16日，生豬期貨9月合約結算價為18295元/噸，明年1月合約結算價為18840元/噸，這兩個價格分別反映了市場對9月中秋和明年1月春節前消費旺季的預判。對于9月的生豬市場，期貨價格表明雖然9月生豬價格將比目前有所上漲，但漲幅有限。對于9月后至春節前的生豬市場，期貨價格表明春節前銷售旺季價格將高于9月。

在張曉君看來，當前生豬期貨近、遠月合約的走勢反映了市場對未來豬價預期的差異，其中近月合約反映基差回歸交易邏輯，主要原因為年底之前市場供給充裕，季節性消費好轉提振，無法抵消四季度出欄增加和凍品庫存的壓力，因此現貨價格維持低位運行，反彈空間有限。

“生豬遠月合約則是在交易去產能邏輯，當前養殖虧損幅度加劇，農業農村部公布的數據顯示7月份全國能繁母豬存欄量結束了連續21個月的增長，環比下降0.5%，這可能表明去產能之路已經開啟，目前市場對LH2205和LH2207的相對遠期的合約也相對樂觀，但也未過分盲目。”張曉君說。

周小球則表示，農業農村部數據顯示，2021年6月全國能繁母豬存欄達到峰值，若按出欄周期推算，預計本輪豬周期底部未至，現貨價格仍有下行空間，產業客戶仍身處寒冬中，市場對未來現貨價格預期較差，期貨價格發現功能將持續指導產業合理安排經營生產計劃。(楊美)

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