國(guó)慶假期后，國(guó)債期貨接連調(diào)整。技術(shù)上看，目前10年期國(guó)債期貨主力合約已經(jīng)下破60日均線，期貨成交持倉(cāng)比顯示多空雙方分歧加大。分析人士表示，國(guó)債期貨已步入弱勢(shì)格局，后期料呈先跌后漲的趨勢(shì)。

“近期國(guó)債期貨調(diào)整的原因是多方面的，其中能源短缺引發(fā)的商品價(jià)格普漲，加劇滯脹擔(dān)憂，是行情的重要推手。”一德期貨國(guó)債期貨分析師劉曉藝表示，除此之外，專項(xiàng)債供給壓力、美聯(lián)儲(chǔ)Taper實(shí)施在即、多國(guó)貨幣政策收緊均是行情的催化劑。此前多數(shù)投資者預(yù)計(jì)期債回調(diào)力度有限，但實(shí)際調(diào)整幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，甚至開始轉(zhuǎn)空期債。

回顧三季度，光大期貨國(guó)債研究員朱金濤認(rèn)為，債市運(yùn)行的主線是7月意外降準(zhǔn)，8月之后流動(dòng)性進(jìn)一步寬松預(yù)期落空。行情上國(guó)債期貨7月大漲，8月、9月高位振蕩。10年期國(guó)債收益率從3.1%下行到2.8%，之后振蕩反彈至2.9%。進(jìn)入10月，央行回收節(jié)前投放的超量逆回購(gòu)、大宗商品上漲帶來的通脹擔(dān)憂、專項(xiàng)債發(fā)行再次超預(yù)期提速，一系列利空因素導(dǎo)致節(jié)后短短3個(gè)交易日10年期國(guó)債期貨主力合約累計(jì)下跌0.76%。

“國(guó)慶節(jié)后，國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的調(diào)整跡象。”海通期貨國(guó)債期貨研究員艾若曦介紹，具體來看，近期市場(chǎng)熱點(diǎn)問題是限產(chǎn)限電，雖然對(duì)居民端未調(diào)整電價(jià)，但是對(duì)企業(yè)上調(diào)電價(jià)后，企業(yè)會(huì)把電價(jià)上調(diào)成本轉(zhuǎn)移給終端居民，依然會(huì)對(duì)CPI產(chǎn)生間接的推動(dòng)。電價(jià)上調(diào)只是一部分影響因素，更需要關(guān)注PPI高企導(dǎo)致其他生產(chǎn)資料價(jià)格向終端傳導(dǎo)。

“雖然經(jīng)濟(jì)下行利多債市，通脹上行利空債市，但目前的主線是通脹，通脹壓力已經(jīng)呈現(xiàn)上游向下游傳導(dǎo)的趨勢(shì)，并最終會(huì)制約政策放松，甚至?xí)?dǎo)致政策收緊。”艾若曦分析說。

后期來看，朱金濤認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性寬信用政策疊加政府債超季節(jié)性放量發(fā)行，將推動(dòng)社融觸底回升。一方面，8月以來，各類會(huì)議都聚焦寬信用。8月23日貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)之后，票據(jù)利率低位反彈，同時(shí)新增3000億元支小再貸款額度已經(jīng)落地，信用最緊時(shí)期已過去。另一方面，政府債融資方面，專項(xiàng)債不再預(yù)留額度到12月，發(fā)行集中到10月、11月，預(yù)計(jì)10月政府債凈融資在1萬億元左右，將比去年多增4000億元。

“三季度在寬信用預(yù)期不強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期較為一致的情況下，10年期國(guó)債收益率多次沖擊2.8%尚且未果。四季度債券市場(chǎng)將聚焦寬信用的推進(jìn)情況，隨著寬信用效果逐步體現(xiàn)，‘緊信用’轉(zhuǎn)變?yōu)?lsquo;溫和寬信用’，債券收益率上行風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)債期貨易跌難漲。”他說。

“我們認(rèn)為目前債市的基本面并沒有發(fā)生較大變化，短期利空集中釋放后，對(duì)于國(guó)債期貨可以更加樂觀一些。”劉曉藝說，一是當(dāng)前基本面環(huán)境利多債市;二是本周密切關(guān)注10月15日5000億元MLF到期續(xù)作情況，以確認(rèn)政策態(tài)度;三是市場(chǎng)預(yù)期11月初美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)Taper可能性大，預(yù)計(jì)Taper落地后美債進(jìn)一步上行空間有限;四是當(dāng)前10年期國(guó)債期貨主力合約已經(jīng)回調(diào)至7月降準(zhǔn)前水平，進(jìn)一步下行空間可能有限，后期走勢(shì)相對(duì)樂觀。操作上建議逢低布多。

“考慮到通脹壓力并非短期能夠解決，全球主要經(jīng)濟(jì)體也面臨寬松貨幣政策退出，債券市場(chǎng)的熊市或已開始。從時(shí)間上看，未來半年，通脹壓力能否真正緩解不得而知，明年面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的開始。從利率上看，目前10年期國(guó)債利率處于歷史偏低水平，不管是和美債利率相比，還是與國(guó)內(nèi)的通脹壓力相比，都不具有投資價(jià)值。因此，債券會(huì)呈現(xiàn)先跌后漲走勢(shì)，目前顯然還是在下跌的過程中。”艾若曦說。(劉洋)

關(guān)鍵詞： 國(guó)債期貨 主力合約 期貨成交 能源短缺