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公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.61 億元，同比+15.84%，歸母凈利潤(rùn)2.36 億元，同比+3.91%。其中，公司單Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.47 億元，同比+11.38%，歸母凈利潤(rùn)1.28 億元，同比+12.10%。

23Q2 公司毛利率為18.80%，環(huán)比+4.72pct，隨著高成本漿消耗完畢，公司盈利能力有較明顯恢復(fù)。

裝飾原紙?jiān)鏊佥^快，高端需求有望進(jìn)一步增大。分業(yè)務(wù)看，23H1 公司裝飾原紙收入14.51 億元，同比+23.02%，木漿貿(mào)易收入3.85 億元，同比-1.72%。

公司裝飾原紙產(chǎn)品品質(zhì)較高、性能良好、能夠節(jié)約后續(xù)加工成本，在漿價(jià)處于低位時(shí)，能夠保持價(jià)格穩(wěn)定，疊加下游需求不斷增長(zhǎng)，增速較快。公司產(chǎn)品覆蓋眾多國(guó)內(nèi)知名家裝品牌，隨著個(gè)性化裝修、全屋定制的興起，對(duì)裝飾原紙的需求有望進(jìn)一步增大。

與國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶合作，境外收入高增。分地區(qū)看，23H1 公司境內(nèi)收入14.74億元，同比+6.68%，境外收入3.87 億元，同比+72.40%。公司的產(chǎn)品質(zhì)地均勻、質(zhì)量穩(wěn)定，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠與全球高端裝飾原紙企業(yè)直接開展國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的公司之一，在海外與眾多知名印刷廠建立了良好的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，23H1 公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。

產(chǎn)能擴(kuò)張順利，規(guī)模化優(yōu)勢(shì)顯著。公司馬鞍山“年產(chǎn)18 萬噸特種紙生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）”已于23 年6 月順利投產(chǎn)，目前公司擁有8 條全球先進(jìn)的裝飾原紙生產(chǎn)線，產(chǎn)能35 萬噸，在采購(gòu)和銷售環(huán)節(jié)的議價(jià)能力得到增強(qiáng)，并能夠更好地控制生產(chǎn)成本，助力盈利能力提升。

維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司為國(guó)內(nèi)裝飾原紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)品質(zhì)量較高，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，產(chǎn)能有序擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.07、6.98 和8.54 億元，分別同比增長(zhǎng)30%、15%和22%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E 為11.2x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率波動(dòng)。

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