投資小紅書-第146期

自去年11月觸底反彈半年之后，A股近期再度進入徘徊盤整狀態(tài)，上證指數(shù)在3200點關(guān)口“七上七下”，多只低估值高股息的“中特估”股票遭遇10%以上的回撤，大盤急劇變臉考驗著投資者的定力。

正如已故耶魯基金首席投資官大衛(wèi)·斯文森所說：“投資成功需要信念，而這種信念源自對這個投資組合的構(gòu)建原理有基本的了解，除非投資者真正相信這種資產(chǎn)管理方法有效并且正確，否則，最終的結(jié)果幾乎肯定不能經(jīng)受得起各種市場力量的考驗。”

【資料圖】

事實上，如果不是徹底信奉，完全理解價值投資理念，投資者即使構(gòu)筑了逆向投資的組合，也一定無法堅持到底，而是會倒在一波一波的調(diào)整中；如果不能相信“買股票就是買公司”，自2021年2月份以來長達兩年的深度調(diào)整一定會讓投資者迷失在恐懼之中；如果不是深信價值，段永平自貴州茅臺180元時開始買入，并一路加倉到120元的行為是不可貫徹的。

正確的買入時間是悲觀情緒最嚴重的時刻，那樣的話，大部分的問題都能被解決。但是如果缺乏信念的話，投資者即使買入了逆向投資的組合，也會在調(diào)整中失去自己的倉位，意志不堅定的投資者更可能遭受追漲殺跌的災(zāi)難性打擊。

應(yīng)對市場壓力，需要信念和勇氣

價值投資的黃金買點是熊市最嚴重的時候，但能夠有勇氣完全執(zhí)行價值投資理念的投資人并不多。經(jīng)不起市場考驗的投資者，往往倒在黎明前。

當市場發(fā)生巨大變化時，投資者要么展現(xiàn)出堅持自己信念的勇氣，要么展現(xiàn)出不能堅持自己信念的怯懦。盡管很多知名投資人自稱是價值投資者，然而一旦股市的下行超越了他們的預(yù)期，他們很容易放棄自己的投資策略，知行不一和追漲殺跌也讓他們嘗到了苦果。

大衛(wèi)·斯文森曾經(jīng)很精辟地闡述過：在投資界，失敗卻會播下未來成功的種子，投資價格誘人、不受歡迎的產(chǎn)品通常會比選擇定價很高的流行產(chǎn)品帶來更高的預(yù)期收益。受冷落的資產(chǎn)所享有的折價會提高其預(yù)期收益，而備受歡迎的資產(chǎn)所出現(xiàn)的溢價則會降低其預(yù)期收益。

只有真正信奉價值投資的投資人，才能經(jīng)得住股市寒冬的考驗。正如很多投資大家所闡述的，擁有一套核心哲學(xué)是長期交易成功的根本要素，沒有核心哲學(xué)，你就無法在真正的困難時期堅守你的立場或交易計劃。你必須徹底理解、堅決信奉并完全忠實于你的交易哲學(xué)。為了達到這樣的精神狀態(tài)，你必須要做大量的獨立研究。一種交易哲學(xué)不可能從一個人的身上傳遞到另一個人的身上，你只能用自己的時間和心血去得到它。

在1987年美股大崩盤之后，只有極少數(shù)的投資者表現(xiàn)出了逆勢投資的勇氣。大衛(wèi)·斯文森的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在1987年股市崩潰的前6個月里，投資者的賺錢欲望使得170多億美元凈資產(chǎn)流入股票型共同基金，而在債券和貨幣市場上的資金凈流出分別是60億美元和70多億美元。

1987年股市大崩盤后，貪欲變成了恐懼，投資者在股票型基金和債券型基金上撤出的資金分別多達100多億美元和30多億美元，對安全感的尋求使貨幣市場基金成為唯一的受益人，它吸收到了290億美元的資金。

“牛市買入，熊市賣出，這加劇了股災(zāi)帶來的負面影響。”大衛(wèi)·斯文森說，在這次股市崩盤后，投資者以極為緩慢的步伐重新進入股市，在有史以來最強勁的一段牛市期間，他們持有的現(xiàn)金重于股票。

每一輪牛市起點都有這一特征

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月6日，上證指數(shù)對應(yīng)的市盈率為11.3倍；滬深300對應(yīng)的市盈率為11倍；紅利指數(shù)對應(yīng)的市盈率為6.3倍。

如果從最近20年的數(shù)據(jù)來看，道瓊斯指數(shù)熊市大底對應(yīng)的市盈率為12.5倍，而上證指數(shù)熊市大底對應(yīng)的市盈率是11倍左右。比如，在2008年10月28日，滬指位于1664點時，對應(yīng)的市盈率為13.9倍；2016年1月27日，滬指位于2638點時，對應(yīng)的市盈率為13.1倍；2019年1月4日，滬指位于2440點時，對應(yīng)的市盈率為11.82倍。

如果從股息率的角度看，每一輪牛市的起點都對應(yīng)著整體具有吸引力的股息率。先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格的研究顯示，在20世紀80年代，道瓊斯指數(shù)牛市上漲初期對應(yīng)的股息率為5.5%。盡管80年代初，美國基準利率在8.5%左右，但上市公司強大的生產(chǎn)性資產(chǎn)展現(xiàn)出了強勁成長性，吸引資金從固定收益市場流向了股市。

從整體角度看，A股當前的股息率也展現(xiàn)出了吸引力。截至今年6月6日，上證指數(shù)的股息率為2.62%，滬深300指數(shù)的股息率為2.45%，紅利指數(shù)的股息率為6.3%。A股當前的股息水平位于歷史上的高水位線上，2005年那輪牛市的起漲之時，上證指數(shù)對應(yīng)的股息率為2.43%；2008年A股反彈之初，上證指數(shù)對應(yīng)的股息率為1.84%；2019年A股反彈之初，上證指數(shù)對應(yīng)的股息率為2.36%。

當前我國的十年期國債收益率為2.72%，紅利指數(shù)對應(yīng)的股息率為6.3%，上證指數(shù)對應(yīng)的股息率2.32%，而上市公司擁有的生產(chǎn)性資產(chǎn)具有與GDP增速較為一致的成長性，A股整體的投資收益率（股息率+成長率）已經(jīng)展現(xiàn)出了吸引力。

投資不應(yīng)為股價的疲弱而迷失，追漲殺跌永無出頭之日。正如大衛(wèi)·斯文森所說：“投資者買進突然暴跌的資產(chǎn)，還是賣出突然暴漲的資產(chǎn)，這既是機遇也是危險。說是機遇，因為他們能夠低買高賣。說是危險，因為在跌者續(xù)跌，漲者續(xù)漲時他們不能堅持立場。”

校對：趙燕

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