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金吾財(cái)訊 | 東方證券研報(bào)指出，25H1固生堂(02273)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.9億元，同比9.5%，歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比41.9%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3億元，同比111%，自由現(xiàn)金流2.1億元，同比466%。按業(yè)務(wù)劃分，25H1醫(yī)療健康解決方案收入14.8億元，同比10.4%。銷(xiāo)售醫(yī)養(yǎng)健康產(chǎn)品收入0.1億元，同比-50.9%，主要系減少銷(xiāo)售低毛利率產(chǎn)品所致；按渠道劃分，25H1線下機(jī)構(gòu)收入13.7億元，同比11.1%。其中，同店業(yè)績(jī)收入占比97.3%，遠(yuǎn)高于新店及并購(gòu)收入（占比2.7%），表明公司增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自存量門(mén)店的運(yùn)營(yíng)深化和效率釋放。該機(jī)構(gòu)指出，25H1，公司院內(nèi)制劑等自主定價(jià)產(chǎn)品收入同比209%，迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。同期新增2款院內(nèi)制劑，累計(jì)完成備案的院內(nèi)制劑達(dá)14款，其中，護(hù)發(fā)益發(fā)顆粒成功通過(guò)新加坡衛(wèi)生科學(xué)局認(rèn)證并上市。25H1新加坡收入214.3萬(wàn)元，同比121%，海外業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。疊加護(hù)發(fā)益發(fā)顆粒在新加坡上市，標(biāo)志著“服務(wù)+產(chǎn)品”雙輪出海商業(yè)模式初步成型，有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。該機(jī)構(gòu)續(xù)指，目前，公司已與小紅書(shū)、美團(tuán)、抖音、高德地圖等主流平臺(tái)達(dá)成深度合作，通過(guò)多個(gè)流量平臺(tái)獲得的新用戶占集團(tuán)線下新增用戶數(shù)的7.6%，且獲客成本低于行業(yè)均值，流量生態(tài)布局形成規(guī)模化效應(yīng)。此外，從8月底最新周度數(shù)據(jù)看，AI分身處方支付率達(dá)76.7%，環(huán)比提升，專(zhuān)家審核處方采納已經(jīng)超過(guò)80%。從數(shù)據(jù)看，公司已擁有超2000萬(wàn)就診數(shù)據(jù)、1800萬(wàn)病例及10萬(wàn)份專(zhuān)家高質(zhì)量數(shù)據(jù)。未來(lái)公司將推進(jìn)AI分身相關(guān)功能及商業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的迭代，預(yù)計(jì)將于10月份向青年醫(yī)生開(kāi)放AI國(guó)醫(yī)分身產(chǎn)品相關(guān)功能。該機(jī)構(gòu)表示，基于25年中報(bào)，下調(diào)收入并上調(diào)毛利率預(yù)測(cè)，調(diào)整公司2025-2027年每股收益分別為1.54、1.88、2.30元（25-27年原預(yù)測(cè)為1.53、1.81和2.24元），根據(jù)可比公司25年平均估值，給予公司當(dāng)年27倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.54港元（按1：0.9147匯率測(cè)算），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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