聯合國世界氣象組織(WMO)周二發布公告確認，時隔七年后，厄爾尼諾現象再度降臨地球。根據WMO最新的預測，厄爾尼諾事件在2023年下半年持續的可能性達到了90%，此次事件至少為中等強度。

在極端天氣影響下，氣候事件強度加強、持續時間更長、影響更為顯著。上一次超強厄爾尼諾發生在2014年秋季至2016年春季，其間2015年、2016年連續兩年創造了全球1850年以來歷史最暖紀錄。世界氣象組織秘書長佩特里·塔拉斯教授表示，厄爾尼諾的出現將極大增加打破氣溫紀錄。未來5年，有極大可能打破2016年厄爾尼諾異常強烈時創下的記錄成為有記錄以來最熱的年份。

可以預見在厄爾尼諾返場的情況下，未來幾年將面對更為極端的“烤驗”。空調、冰箱等家電作為制冷劑的主要下游市場將打開更大增長空間。

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供應端受配額約束 下游需求持續放量

目前我國制冷劑市場處于三代對二代產品的更替期，產品需求主要來自下游空調、車用空調和冰箱的新增需求和維修需求，以及滿足海外國家制冷劑使用的出口需求。其中空調占比約78%、冰箱占比約16%、汽車占比約6%。2022年國內空調產量達到2.22億臺，同比上升2%，冰箱產量達到8664萬臺，同比上升4%，汽車產量達到2686萬輛，同比上升2%。

隨著厄爾尼諾返場，極端高溫將在未來幾年占據氣候變化主導地位，中泰證券研究報告顯示，高溫將持續拉動空調出貨高增，根據奧維云數據，預計2023空調銷額增速將達54%。

行業數據顯示，單臺空調、車用空調和冰箱的的注氟量分別為0.9kg、0.5kg和0.1kg，據測算，2025年國內制冷劑需求為41.7萬噸。考慮到隨著海外發達國家制冷劑配額的削減，出口量會逐步減少，預計2025年出口需求為24.6萬噸，2025年制冷劑總需求將達到66.2萬噸。供給方面，將內用配額記作二代制冷劑的最大供給量，三代制冷劑在配額凍結之前供給量使用產量來代替，進入凍結期之后則使用配額來計算。經華安研報測算，到達2025年，制冷劑市場供給約61.6萬噸，將出現4.5萬噸的供需缺口。

與此同時，國內于2013年開始正式實施配額制度生產。從過去8年的配額削減速度來看，國內分別在2014、2015、2019、2020、2023年累計削減1.3%、14.1%、18%、31.5%、50%。其中F141b、R142b的配額削減速度略快于R22。2023年F141b、R142b、R22的配額較2013年分別削減77%、67.8%、41%。根據2016年《蒙特利爾議定書》，我國將在2030-2040年完成生產及消費端的淘汰(除保留2.5%維修用途外)。在制冷劑供給受限，需求高漲的背景下，價格將迎來進一步增長。

產能向頭部集中 漲價空間巨大

作為二代主流制冷劑R22，近年來隨著配額的持續削減，新裝市場對R22的使用日漸縮減。從供應端來看，2023年R22的生產配額、內用配額、使用配額相較于2013年累計削減 41%、46.4%、65.4%，供需端持續收縮。其中生產配額分別在2014、2015、2019、2020、2023 年有較大削減，分別累計削減1.8%、11%、13.5%、27.1%、41%。內用配額削減節奏與生產配額一致，但削減量較大，分別在2014、2015、2019、2020、2023年累計削減1.2%、9.5%、12.7%、35%、46.4%。

配額削減十年以來R22價格實現翻倍增長，未來7年配額加速削減有望進一步挺價。2023年以來，R22生產配額加速削減，同比下降19%。生意社數據顯示，截止7月5日，R22價格從年初的1.6萬每噸增長至2.05萬每噸，漲幅為59%，價差最高達10950元/噸。對此，太平洋證券研報指出，2023年國內生產配額累計削減41%，距離蒙特利爾議定書規定的2025 年削減67.5%、 2030年削減 97.5%目標仍然有一定距離，未來7年的年均削減速度需要達到8%，顯著高于過去10年年均削減速度的4.1%。未來7年國內對R22的配額削減有望提速，價格中樞有望顯著上升。

此外，由于去年市場存在“負利潤”搶占三代制冷劑配額的情況。配額爭奪結束后，隨著極端高溫天氣刺激制冷劑下游需求復蘇，上游供給受限的情況下，價格將持續走高。按照2022年市場平均價計算，R32價格與成本差額為-6458.46元/噸(含其他加工制造費用)，R134a價格與成本差額為-4075.35元/噸(含其他加工制造費用)。根據百川盈孚數據，假設市場正常毛利率為12.74%，那么R32存在9226.43元/噸的漲價空間，R134a存在8283.90元/噸的漲價空間。

在“以銷定額”政策的大背景下，第三代制冷劑的配額分配中，產能較大的頭部企業具有明顯的競爭優勢。R32方面，截至2021年底，我國R32產能合計為49.9萬噸，其中東陽光排名第四，產能占比為7.26%。R134a方面，截至2021年底，我國R134a產能為38.8萬噸，其中巨化股份、中華太倉和東陽光分別占比15.79%、10.53%和5.26%。

生產配額向頭部企業集中，進一步鞏固了頭部企業的龍頭地位。數據顯示，2022年東岳集團和巨化股份R22生產配額分別為6.62萬噸和 5.87萬噸，分別占R22總生產配額的29%和26%，較2013年配額市占率分別同比上漲12%和40%。

東陽光(600673)有關負責人表示，配額基線年結束意味著“負利潤”搶占市場的時代結束，HFCs制冷劑價格回暖已成共識。供需結構修復疊加巨大漲價空間，未來制冷劑行業景氣度將迎來拐點，進入持續提升的景氣周期。

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