智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，予億田智能(300911.SZ)“買入”評級，預計21-23年歸母凈利潤為2.27/3/3.87億元，2021年11月19日收盤價對應PE為32.4x/24.6x/19.1x，予22年32倍PE，對應目標股價89元。

天風證券主要觀點如下：

億田智能：崛起的集成灶新貴。

億田創立于2003年，為國內較早以自主品牌生產和銷售側吸下排式集成灶的企業之一，伴隨經營模式由原有的OEM代工轉向自主億田品牌推廣，公司實現從貼牌到創牌的轉變。

1)產品端，目前公司主要收入來源于核心產品集成灶，21H1集成灶品類收入占公司總營收比重達92%，公司已形成了A/B/F/S/J/D/Z七大集成灶系列，覆蓋高中低所有檔位，同時搭配消毒柜、烤箱、蒸汽爐、洗碗機等可選功能。目前公司集成灶產品的市場份額已位居行業前列且銷售仍具備較大動能。

2)渠道端，公司經營模式主要依靠經銷商銷售，截至21H1公司擁有1300多家經銷商，覆蓋全國31個省。在此基礎上，公司致力于推進立體式全渠道建設，經銷/工程/KA/家裝和電商全方位發力。

集成灶：賽道正值高景氣，對標傳統三件套行業空間廣闊。

從2003年中國第一代深井式產品誕生開始，集成灶的生產工藝和技術水平逐漸成熟，產品性能和外觀設計持續優化。21年1-8月集成灶行業銷量同比+36.32%，依靠優越產品力在廚電市場呈現出高景氣。2014年集成灶銷量占煙機內銷量比例僅為2.4%，2020年該比例提升至14.5%，該行預計集成灶到達穩態后滲透率可達40%，行業規模仍有超3倍增長空間。

護城河：多元化產品矩陣+多渠道銷售網絡+多層次營銷體系+多維度完善治理。

1)產品端，公司專注打磨產品，研發投入快速增長，穩定增長的研發費用率豐富了公司集成灶產品的核心技術儲備，也提升了行業的研發創新壁壘。受益于公司不斷通過研發投入鼓勵創新活動，公司產品矩陣不斷擴充、價格帶不斷拓寬，集成灶產品呈現出高端化、智能化、套系化發展趨勢。

2)品牌端，與傳統煙灶相比集成灶的家裝屬性更強、置換成本更高，因此消費者更傾向于選購行業內具有良好品牌和口碑的產品，對價格的敏感度相對較低。目前億田的品牌認知度已位居行業前列，或將享受更高的“品牌溢價”。

3)渠道端，經銷收入是公司主營業務收入的主要來源。伴隨億田品牌知名度的提升，公司加快優化經銷渠道布局，積極尋求銷售經驗豐富、資金實力較強的經銷商，著力提升經銷商質量且持續推進現代化終端門店形象改造升級。

4)公司治理方面，孫吉上任總經理，向市場傳遞了公司年輕化運作、數字化營銷的轉型信號;龐廷杰上任副總經理，專業人才的聘用賦能渠道深耕，對線下渠道發展的拉動作用已有所顯現。公司于21年9月發布首次股權激勵計劃，通過建立、健全公司長效激勵機制綁定優秀人才，同時此次股票激勵的解鎖條件較為激進，尤其是收入端考核未來五年復合增長35%，彰顯了公司快速成長的信心和決心。

投資建議：集成灶賽道高景氣延續，億田抓住行業發展紅利，營銷+研發共同催化下雙線實現高增。伴隨領先優勢逐步確立，公司馬太效應有望顯現，為長期成長與利潤空間的優化提供有力支撐。從長遠來看公司發展邏輯清晰，后續營銷費用效益逐步釋放，以及賽道增長+份額提升的邏輯將持續帶來新增量。

風險提示：持續技術創新風險;受房地產行業波動影響的風險;下游行業需求變動風險;原材料價格波動風險;市場競爭加劇風險;市場空間測算存在主觀性等。

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