智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持貴州茅臺(tái)(600519.SH)“買入”評(píng)級(jí)，并維持2021-23年凈利潤預(yù)測為525.2/601.66/691.64億元，對(duì)應(yīng)EPS為41.81/47.9/55.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為42/37/32倍。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

寸積銖累，鑄就行業(yè)龍頭。

1)樹品牌：茅臺(tái)酒是世界三大蒸餾名酒之一，屢次斬獲國內(nèi)外大獎(jiǎng)。光榮歷史塑造特殊身份，“國酒”地位深入人心。公司長期注重核心消費(fèi)者培育，在政商務(wù)精英中的品牌認(rèn)可度不斷提升，并且通過產(chǎn)品瘦身有效維護(hù)主品牌價(jià)值。

2)立產(chǎn)品：赤水河流域醬酒黃金產(chǎn)區(qū)+茅臺(tái)鎮(zhèn)核心產(chǎn)區(qū)雙重劃定，原產(chǎn)地壟斷增強(qiáng)競爭壁壘，精選原料、釀酒工藝、勾兌工藝等保證優(yōu)良品質(zhì)，無保質(zhì)期、越陳越香的特點(diǎn)賦予茅臺(tái)酒金融屬性。

3)捋渠道：從坐商到行商，再到推進(jìn)渠道扁平化建設(shè)，公司渠道改革順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)。價(jià)格調(diào)整更為穩(wěn)健，控貨節(jié)奏采取“淡季挺批價(jià)、旺季走銷量”的政策，量價(jià)節(jié)奏把握精準(zhǔn)。

高端白酒需求擴(kuò)容，產(chǎn)能擴(kuò)張奠定增長基石。

1)高端白酒以政商務(wù)精英為主要消費(fèi)者，伴隨高凈值人群的擴(kuò)大及其財(cái)富水平的提升，需求穩(wěn)步擴(kuò)容。行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)，高端白酒品牌護(hù)城河深厚，頭部品牌有望收割更多市場份額。

2)茅臺(tái)酒與系列酒自上市以來產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，經(jīng)測算該行預(yù)計(jì)2021年茅臺(tái)酒/系列酒實(shí)際產(chǎn)能分別為5.53/2.9萬噸，“十四五”期間公司將在供需緊平衡基礎(chǔ)之上，審慎擴(kuò)建產(chǎn)能，保障未來銷量擴(kuò)張。

茅臺(tái)酒：產(chǎn)品、渠道調(diào)整有望提升均價(jià)。

1)茅臺(tái)酒渠道利潤率遠(yuǎn)高于其他高端白酒，疊加需求彈性較低，飛天茅臺(tái)客觀上具備提價(jià)空間。

2)非標(biāo)茅臺(tái)作為滿足消費(fèi)者差異化需求的超高端產(chǎn)品，提價(jià)時(shí)面臨的壓力相對(duì)較小，有利于增厚業(yè)績。非標(biāo)準(zhǔn)裝飛天茅臺(tái)可實(shí)現(xiàn)更高噸價(jià)。

3)目前茅臺(tái)酒經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)仍以專賣店和特約經(jīng)銷商為主，2019年以來電商、商超渠道投放量增加，直銷渠道占比穩(wěn)步提升，有助于提高實(shí)際均價(jià)。

系列酒：定價(jià)靈活，產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)。

1)系列酒作為公司產(chǎn)品線的向下延伸，價(jià)格調(diào)整較為靈活，2021年1月茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒、漢醬等產(chǎn)品出廠價(jià)均有不同幅度上調(diào)，為系列酒規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)了一定增量。

2)系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)，短期看茅臺(tái)王子酒、迎賓酒、漢醬等產(chǎn)品向高價(jià)位帶傾斜、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長期看公司有望推出流通版飛天茅臺(tái)迎賓酒、53度漢醬及貴州大曲60年代等高端系列酒新品，拔高系列酒整體檔次。

投資建議：考慮：1)茅臺(tái)酒具備深厚的品牌壁壘，未來增長確定性較高。2)系列酒發(fā)展空間較高，有望享受醬酒紅利繼續(xù)快速擴(kuò)張。2021年以來公司估值水平回落，高估值得到一定消化，長期投資價(jià)值顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞： 貴州 茅臺(tái) 銷量