智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予健民集團(tuán)(600976.SH)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2/4.4/5.8億元，同比增119%/36%/31%，PE為25/18/14X，予22年主業(yè)2.7億歸母凈利潤20X估值，疊加健民大鵬117億元測算股權(quán)價(jià)值，綜合合理價(jià)值約為171億元。

事件：2020年公司實(shí)現(xiàn)收入24.5億元，歸母凈利潤1.48億元。自2019年以來，公司利潤端增長顯著加速，2018-2020年復(fù)合增速達(dá)35%，2021H1，公司凈利潤達(dá)1.67億元，超過2020年全年，同比增速192%

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

兒科大品種龍牡壯骨顆粒煥發(fā)第二春。

2020年，公司兒科收入達(dá)6億元，2018-2020年復(fù)合增速達(dá)31%，2021H1，公司兒科收入達(dá)4.81億元，同比+119%，主要驅(qū)動(dòng)力是龍牡壯骨顆粒。龍牡壯骨顆粒曾被列為國家一級中藥保護(hù)品種，累計(jì)銷售300億袋。2019年10月，健民集團(tuán)新一代龍牡壯骨顆粒全新上市，在原料、配方、工藝等方面實(shí)現(xiàn)重大升級，同時(shí)推動(dòng)營銷改革和提價(jià)增效。

2020年龍牡壯骨顆粒問鼎2020年中國城市實(shí)體藥店終端兒科中成藥銷量排行TOP1，銷售規(guī)模達(dá)4.7億元。2020年，龍牡壯骨顆粒顆粒收入端增長75%，21H1龍牡壯骨顆粒銷量同比+90%。該行預(yù)計(jì)，該產(chǎn)品至少有望做到10億+級別的產(chǎn)品，甚至有望挑戰(zhàn)20億元銷售規(guī)模。

獨(dú)家體培牛黃，有望成為未來的現(xiàn)象級產(chǎn)品。

體外培育牛黃歷經(jīng)30年研制而成，2002年國家技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)，是武漢健民大鵬藥業(yè)擁有專利的獨(dú)家產(chǎn)品。體培牛黃與天然牛黃功效一致且得到國家藥監(jiān)局認(rèn)可，被批準(zhǔn)在38個(gè)臨床急重病癥用藥(包括安宮牛黃丸、片仔癀、牛黃清心丸、西黃丸等)中替代天然牛黃，而人工牛黃則被禁止替代。

根據(jù)該行測算，2020年國內(nèi)和全球天然牛黃年產(chǎn)量分別為685kg和4404kg;而國內(nèi)2021年天然牛黃需求量將達(dá)5474kg，未來3年有望保持25%增長，天然牛黃面臨供求失衡，缺口不斷放大的問題，全球的牛黃產(chǎn)量也難以滿足中國市場，國內(nèi)牛黃價(jià)格已從自2016年底的20萬元/公斤左右持續(xù)上漲至2021年8月的52萬元/公斤。體培牛黃憑借功效、產(chǎn)能、性價(jià)比等優(yōu)勢，有望成為未來的現(xiàn)象級產(chǎn)品。

健民大鵬潛在價(jià)值達(dá)345億元，健民集團(tuán)股權(quán)價(jià)值在115億元左右。

目前健民大鵬藥業(yè)體外培育牛黃年產(chǎn)量達(dá)到5噸，2020年收入4.82億、凈利潤2.9億，凈利率60.15%，2011-2020凈利潤實(shí)現(xiàn)CAGR41%。

動(dòng)態(tài)看，假設(shè)牛黃(天然+體培)需求按現(xiàn)在趨勢持續(xù)，3年后(24年)即超過10噸，假設(shè)體培牛黃滿足80%需求，即約8噸;替代人工牛黃2.5%的用量，即5噸，則總體規(guī)模將達(dá)13噸，相比目前3噸+的銷量約4倍左右量增長空間，即使不考慮提價(jià)帶來的利潤率提升，按照目前60%的凈利率，凈利潤也有望達(dá)11.6億元，給予30X的保守估值，健民大鵬藥業(yè)價(jià)值為348億元(對應(yīng)22年66X)，健民集團(tuán)股權(quán)價(jià)值在117億元左右。考慮天然牛黃需求的快速增長，健民大鵬的前景和價(jià)值不可限量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：增長過度依賴核心大單品;健民大鵬藥業(yè)增速放緩;OTC市價(jià)競爭加劇;原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利降低。

關(guān)鍵詞： 牛黃 兒科 業(yè)績