大跌6.13%！）

11月11日，華潤微（688396.SH）發(fā)布公告，持股5.92%的股東國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司(簡稱大基金)擬減持不超過1%公司股份。

11月12日，華潤微股價低開低走，收盤跌6.13%，目前市值863.5億元。

大基金減持動作頻頻

值得一提的是，11日有3家半導(dǎo)體公司披露大基金減持計劃，除了華潤微之外、半導(dǎo)體測試設(shè)備商長川科技、導(dǎo)航芯片廠商北斗星通均在本次減持名單中。

從大基金一期過往多項減持計劃來看，整體而言減持比例/計劃減持比例均較小，基本介于 1%-2%。分析師認(rèn)為，目前大基金一期尚持有16家上市公司股權(quán)，且持股占比相對較高，未來大基金減持或成為常態(tài)。

作為投資行為，大基金的減持無可厚非。中信建投在研報中指出，大基金一期成立于2014年，至今已投資20多家半導(dǎo)體上市公司，按其規(guī)劃，2019-2023年進入回收期，因此減持或?qū)槌B(tài)，有其合理性。

粵開證券研究也在報告指出，國家大基金一期成立以來通過投資半導(dǎo)體行業(yè)上市公司獲利豐厚，大基金二期成立以來，一期也在有序退出優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。按照大基金一期自身規(guī)劃，2019至2023年進入回收期，開始有選擇、分階段退出。

上述券商分析師還對媒體表示，“大基金并未整體退出半導(dǎo)體領(lǐng)域，而是做了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。雖然大基金今年開啟新一輪減持，但在大基金二期開啟的新一輪投資中，分別投資了不少半導(dǎo)體的項目。”

截至目前，大基金二期公開投資項目已約22個。三季度以來，大基金二期相繼投資中微公司、格科微、南大光電、北方華創(chuàng)、華天科技、至純科技等多家廠商。

分析師認(rèn)為，大基金二期目前投資進程有所加速，且對半導(dǎo)體設(shè)備、材料等薄弱環(huán)節(jié)有明顯傾斜。總體說來，行業(yè)支持的力度不會減少。

功率半導(dǎo)體景氣度高，業(yè)績大增

華潤微是中國功率半導(dǎo)體的領(lǐng)軍企業(yè)，最大的MOSFET供應(yīng)商，產(chǎn)品體系完善。

業(yè)績方面，10月27日，華潤微公布2021三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收 69.28億元，同比增長41.70%，歸母凈利潤 16.84億元，同比增長145.20%。

很明顯，今年以來公司營收、利潤維持高增長態(tài)勢，背后的邏輯是功率半導(dǎo)體下游需求的高景氣度。

功率半導(dǎo)體廣泛應(yīng)用于新能源汽車、消費電子等領(lǐng)域。據(jù)信達(dá)證券研報分析，目前新能源汽車領(lǐng)域，功率半導(dǎo)體用量約為350美金，是傳統(tǒng)燃油車的5倍左右。變頻家電領(lǐng)域，單機功率半導(dǎo)體價值可達(dá)9.5歐元，相比非變頻家電增長近13倍。

東莞證券指出，功率半導(dǎo)體是電路轉(zhuǎn)換與電能控制的核心，未來汽車電子、光伏/風(fēng)電、5G基建等下游領(lǐng)域驅(qū)動行業(yè)快速發(fā)展，我國目前是全球最大功率半導(dǎo)體消費國，行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速快于全球，但功率半導(dǎo)體器件自給率較低，在器件的生產(chǎn)制造和自身消費之間存在巨大供需缺口；近年來，在行業(yè)快速發(fā)展、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級和國家產(chǎn)業(yè)政策扶持等多重利好加持下，我國功率半導(dǎo)體企業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期。

另一方面，業(yè)績高增長也和“芯片荒”不無關(guān)系。因為全球疫情的嚴(yán)峻，東南亞供應(yīng)鏈走向崩潰，缺芯問題日益顯現(xiàn)，功率半導(dǎo)體產(chǎn)品漲價趨勢不止。

公開數(shù)據(jù)顯示，今年以來，半導(dǎo)體及芯片的價格一直處于上揚階段。全球半導(dǎo)體各細(xì)分子產(chǎn)品均保持較高速度增長，其中功率半導(dǎo)體、模擬電路、傳感器等漲幅均超20%。

半導(dǎo)體IDM模式，華潤微、士蘭微的對比

華潤微為何能直接受益本輪芯片荒，本質(zhì)上和他的IDM模式是有關(guān)系的。

所謂IDM，即設(shè)計制造一體化，至廠商范圍涵蓋了芯片設(shè)計、制造、封裝和測試整個流程。與IDM相對應(yīng)的是垂直分工模式，包括專門從事IC設(shè)計（Fabless）、晶圓代工（Foundry）、封裝測試（Package& Testing）的三類廠商。

可以看出，IDM受上下游廠商的制約小，各環(huán)節(jié)具有較強的協(xié)同效應(yīng)，不容易受產(chǎn)能緊缺的影響。但同時對廠商的技術(shù)、研發(fā)、資金和市場影響力等方面的要求也相對較高。在國內(nèi)，只有少數(shù)幾家公司采用了這種模式，例如華潤微、士蘭微等。

說到士蘭微，同樣作為國內(nèi)為數(shù)不多的IDM模式的功率半導(dǎo)體企業(yè)，和華潤微有不少相似之處，今年以來，士蘭微也充分受益本輪芯片漲價行情，業(yè)績迎爆發(fā)式增長。

10月30日，士蘭微發(fā)布公告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入52.22億元，同比增長76.18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.28億元，同比增長超過15倍之多。

兩家公司的營收規(guī)模、以及利潤增長情況如下圖所示——

數(shù)據(jù)顯示，兩家公司目前的營收規(guī)模已經(jīng)比較接近，所以目前市值也比較接近，士蘭微950.6億元，小幅超越華潤微。

但是華潤微的經(jīng)營數(shù)據(jù)相對更加穩(wěn)健。而士蘭微利潤規(guī)模基數(shù)較低，所以增速很高，這也是資本市場給予士蘭微更大漲幅的原因之一。截至11月12日，士蘭微2021年年內(nèi)漲幅達(dá)168%，而華潤微漲幅不到5%。

另外，二者之間的差別就是產(chǎn)能方面。產(chǎn)能是IDM公司的基礎(chǔ)，有產(chǎn)能就有收入，才有產(chǎn)品線的升級和利潤的轉(zhuǎn)化。

過去10年，華潤微在8寸線的先發(fā)優(yōu)勢很明顯，良率比士蘭高，擴產(chǎn)比士蘭快，從而奠定華潤微在國產(chǎn)Mosfet的龍頭地位。士蘭微的大拐點則是搶先投產(chǎn)了12寸線，又恰好趕上功率半導(dǎo)體的需求爆發(fā)，12寸芯片產(chǎn)能緊缺，所以公司產(chǎn)能爬坡迅速。

士蘭微表示，預(yù)計到今年底可以實現(xiàn)12寸月產(chǎn)芯片3.5萬片的目標(biāo)。同時，今年上半年，廈門士蘭集科公司已著手實施12英寸擴產(chǎn)項目，擬進一步加大對12英寸芯片生產(chǎn)線的投入，目標(biāo)是在2022年四季度形成月產(chǎn)12英寸圓片6萬片的生產(chǎn)能力。而華潤微的12寸線預(yù)計2022年下半年投產(chǎn)。

不過，華潤微也在大力拓展8/12英寸以及封測產(chǎn)能。8月19日，在華潤微的業(yè)績說明會上，首席運營官李虹表示，無錫的8英寸今年下半年和明年上半年會逐步釋放出來，重慶的12英寸線會在明年年底釋放出來，封測基地將配套自身產(chǎn)品，和12英寸晶圓同步進行相匹配。

“國際上成熟工藝的大廠清一色都是IDM模式。半導(dǎo)體IDM模式的發(fā)展具有重資本、投資周期長、盈利兌現(xiàn)慢的特征，且投資周期是前高后低。因此，短期利潤不應(yīng)成為判斷加速成長期間IDM企業(yè)的價值。”一位TMT行業(yè)分析師表示，“士蘭微和華潤微是有資金和財務(wù)基礎(chǔ)上產(chǎn)能的，未來2~3年是產(chǎn)能不斷爬坡的關(guān)鍵期。”

結(jié)語——

華潤微是國內(nèi)功率半導(dǎo)體的佼佼者，當(dāng)下半導(dǎo)體行業(yè)景氣度高漲，公司主要產(chǎn)品MOSFET下游需求旺盛，產(chǎn)能緊張，產(chǎn)品供不應(yīng)求。

同時華潤微以IDM模式發(fā)展，背靠華潤集團，穩(wěn)打穩(wěn)扎。半導(dǎo)體畢竟是重資產(chǎn)行業(yè)，公司有著先天的資金優(yōu)勢。隨著未來產(chǎn)能的進一步擴張，盈利空間不容小覷。

關(guān)鍵詞： 華潤 半導(dǎo)體 減持