光伏板塊近期熱度不減。11月11日，中來股份（300393.SZ）高開高走，股價強勢沖擊漲停，截至收盤，漲幅20%。

自6月初以來，該股已上漲超200%，目前股價創出2014年上市以來的新高，市值達212.5億元。

中來股份于2014年登陸深交所，主營業務分三部分，包括光伏背板、高效電池及組件、光伏應用系統三大業務板塊。

公司的主要營收其實來自光伏組件環節，就是向上游采購光伏電池片，以及玻璃、背板、膠膜等等，組裝成組件，提供給下游電站。組件本質是中游制造加工環節，相較于硅料和硅片毛利率可達25%—30%，組件環節的綜合毛利率較低，行業平均水平約為15%。

因為近兩年光伏景氣度的爆發，中來股份營收開始增長，但是行業博弈也加劇，公司作為中游，利潤容易受到侵蝕，筆者梳理了近些年中來股份營收利潤變化數據（單位：億元），以供參考。

具體到2021年前三季度的經營數據，10月27日，中來股份發布公告，前三季度公司實現營收41.33億元，同比增長14.13%，實現歸母凈利潤7364.12萬元，同比減少72.04%，單看2021年第三季度，公司主營收入17.6億元，同比上升10.83%；歸母凈利潤4255.8萬元，同比下降72.17%。

可以看出，雖然中來股份營收維持增長態勢，但是利潤同比下滑較為明顯。

主要原因在于今年以來，上游硅料大幅度漲價，根據硅業分會公布的硅料價格，從2021年年初至今，在光伏下游需求爆發的預期之下，硅料供需緊缺，價格漲勢不止，總體漲幅已超過170%。

中來股份半年報中也提到過，上半年硅片產能迅速擴張，而上游硅料擴產周期為18-24個月，供需不平衡，故硅料價格上半年暴漲且無法保證硅片廠家需求，短期內硅片價格上漲較多，其他原材料有均有不同程度的上漲，很大程度上壓縮了中下游企業的利潤空間。

與中來股份凈利潤下降對應的，是其產品毛利率的大幅度下降，據中來股份半年報，中來股份的主要產品背膜、電池及組件、光伏應用系統等主要產品毛利率分別為18.58%、-4.3%、14.47%，較上年同期分別減少6.68%、15.23%、18.3%。

結語——

總的來說，中來股份身處光伏高景氣賽道， 未來隨著光伏滲透率的提升，業績增長可期。不過公司身處組件等環節，議價能力相對有限，行業博弈加劇的時候，利潤空間容易受到產業鏈上下游的擠壓。

不過，這樣的情況有望迎來改善。目前硅料的價格漲勢趨緩，隨著上游產能的投放，價格有望迎來調整，從而釋放下游利潤空間。

此外，四季度是光伏行業的傳統旺季，搶裝季的到來和整縣光伏屋頂計劃的推動，使得下游電站企業紛紛降低全投資IRR門檻要求，由原來的平均8%調低至 6%甚至5.5%，電站端有望逐步讓出利潤給上游組件企業。

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