最近天冷了，有款涼茶也“涼”了。

“粵抗1號”涼茶宣稱能“防新冠”，但又無法提供材料證明。近日，廣州市黃埔區市場監督管理局對其生廠商、香雪制藥（300147.SZ）孫公司香雪醫藥發布《行政處罰決定書》，責令其停止發布廣告，并繳納罰款30萬元。以下截圖來自公司公告。

行政處罰決定書顯示，2020年2月26日至2月28日，香雪醫藥在官網和官微“香雪制藥”發布“疫情居家預防”、“廣州市衛健委推薦”等內容，對“粵抗1號”瓶裝涼茶飲料進行宣傳。

但香雪醫藥又無法提供相關材料證明，于是受到監管責罰。

香雪制藥是中國最大的藥用口服液生產基地、中國醫藥行業百強企業，曾被《福布斯》評為中國最具潛力成長企業。其實際控制人王永輝是國家級非遺項目涼茶傳承人，要說分不清涼茶飲料與藥劑的功效區別，確實有些難以令人信服。

為何香雪制藥要“鋌而走險”，不惜責罰也要蹭流量？筆者從財務角度帶您深度解讀。

虛假廣告“蹭熱點”，“李逵李鬼”分不清

根據香雪制藥此前發布的公告所述，香雪醫藥因擅自使用“疫情居家預防”等內容（見上述公告截圖）對“粵抗1號”進行宣傳，但又無法提供相關材料證明，被相關部門責令停止發布廣告，在相應范圍內消除影響，并處罰款30萬元。

香雪制藥為什么要大力宣傳“粵抗1號”，蹭的是什么熱點？

經查詢，官方曾公布過“粵抗一號”的預防疫情中藥方。它是2020年2月、疫情爆發之初時，廣州衛健委組織77位中醫藥專家聯合制定的“新冠肺炎”居家預防中藥方。

今年6月3日，廣州衛健委再次發文推薦“粵抗一號”，用于密切接觸者干預。其官微稱“經過一年的實踐，證明該方適用于嶺南地域氣候特點、廣東人群體質和本地病例臨床特點”。

有意思的是，香雪制藥自己的涼茶產品宣傳，名字是“粵抗1號”，與官方公布的“粵抗一號”相同發音，但寫法有一字之差。

而公司的這波蹭流量操作也確實獲得了成績。據香雪制藥2020年年報，公司總營收30.72億元，其中軟飲料（含涼茶）收入1.85億元，營收增長35.03%，增長主力就是“粵抗1號”和代理品種。和獲取的利益比起來，公司被罰30萬，真是不多。

值得一提的是，除了上述被罰的涼茶外，企查查數據顯示，香雪制藥已于2021年6月28日遞交了“粵抗1號”的商標注冊申請，申請類別為方便食品、啤酒飲料。目前，商標狀態顯示為“注冊申請中”。

為何要違規蹭流量？

太史公曰：天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。無利不起早，這波冒著受罰風險也要蹭流量的操作，本質還是因為業績。

香雪制藥成立于1997年，2010年在深交所創業板掛牌上市。是一家以中成藥制藥研發為主，集西藥制藥、生物醫學工程和藥材規范種植于一體的現代高新技術醫藥企業。

它是我國最大的藥用口服液生產基地，中國醫藥行業百強企業。主要產品包括抗病毒口服液、板藍根顆粒、橘紅痰咳煎膏等。收入主要來源于中藥材，占比高達40.25%。

“香雪”商標是中國馳名商標，香雪制藥更被《福布斯》評為中國最具潛力成長企業。但是現在，我們似乎已經很難看到香雪的成長性和競爭力。

10月27日，香雪制藥發布今年三季度業績公告，前三季度扣非歸母凈利潤同比下降110.81%，慘不忍睹。

若分季度看扣非凈利潤，可以說是“波瀾起伏”。特別是近三年（2018年至今）的情況（見下圖）。

但有意思的是，分季度看公司營收，則是持續增長（見下圖）。

秘密在哪？就在于非經常性損益上。

非經常性損益是指公司發生的與經營業務無直接關系，以及雖與經營業務相關，但由于其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。簡單來說，一些公司通過炒房、炒股、變賣資產、政府補助等形式，調節非經常性損益這個會計科目，達到了讓營業收入好看，但扣除非經常性損益后，凈利潤卻難看的現象。

1、先看公司處置資產。

去年10月，將持有的STP705項目68.18%的權益以5784萬元的對價轉讓給圣諾生物。

今年1月，將持有的納泰生物4.17%股權以223萬元轉讓給圣諾生物。

今年7月，以0元價格轉讓未實繳的5000萬元花城創投基金購買權益。

今年10月，通過股權轉讓的方式，將子公司兆陽生物分立后的100%股權以1994.94萬元轉讓給知識城集團。

2、再看政府補助（見下圖）。

綜上來看，香雪制藥營收增長，而扣非凈利潤卻難看的秘密也就解開了。而業績不好，于是鋌而走險去違規蹭流量獲取收益，也就能解釋通了。

大股東減持還質押，公司狀況堪憂

此外，據9月22日公司公告，控股股東昆侖投資也進行了相應的減持操作，詳見公告《關于持股5%以上股東減持股份達到1%的公告》。據公告，昆侖投資通過集中競價交易、大宗交易合計減持了公司7,073,300股，占總股本的1.0695%。

而筆者翻閱公司十大股東資料發現，昆侖投資自2020年三季報以來，已經多次進行減持，至2021年11月已累計套現超6億元。持股比例上，2020年三季報為33.67%，而到2021年三季報，已經驟然降至26.22%，僅一年時間持股比例就下降了這么多。值得一提的是，昆侖投資是香雪制藥的第一大股東。

昆侖投資不僅減持，還質押。Wind數據顯示，昆侖投資于2020年進行了兩筆股權質押，目前其質押比例已經高達95.94%。從質押日算起，香雪制藥的股價跌幅已近40%。大股東這是缺錢，還是“破罐子破摔”了？看看下面的數據。

根據2021年三季報，香雪制藥的流動比率、速動比率分別僅為0.43、0.29。兩項數據都降至上市以來的的新低。具體到貨幣資金和短期借款數據來看，截至2021年9月底，香雪制藥貨幣資金僅余1.65億元（合并報表、調整），但短期借款卻高達20.85億元（合并報表、調整）。如果從這個數據看，公司很可能陷入“資不抵債”的情形，一旦發生流動性問題，后果不可想象。

那么公司的現金流情況是什么樣的？分季度看，經營活動產生的現金流量凈額，同樣是“波瀾起伏”，而且還有很長時間維持在負值（見下圖，0軸以下）。

深陷債務危機與香雪制藥此前盲目并購擴張不無關系。2013年至今，香雪制藥頻頻發布收購資產、股權的公告，并先后將滬譙藥業、湖北天濟、兆陽生物等多家藥企納入麾下。伴隨著并購推進的同時，香雪制藥的總資產從2013年的34.75億元增長至2021年三季度的116.4億元。

然而，并購并沒有帶來預想的業績回報，隨著債務壓力急劇上升，從2020年開始，香雪制藥不得不通過不斷轉讓藥物權益、出售子公司、轉讓投資項目來“回血”（上文已提）。但這終究不是長遠之計，非經常性損益的一個“非”字，就說明了情況。

小結

擴張并購，走多元化的發展道路，并沒有錯，但很少有企業能真正把這條路走順。筆者曾在文章《十年虧80億：曾經的彩電龍頭深康佳A，路在何方？》中提到，前事不忘，后事之師：某海字頭的航空公司如今還在重組還債，某恒字頭的地產公司如今還處在輿論漩渦中，而這些曾經的行業龍頭、資本大鱷，當年風光時，無一例外都在“多元化”道路上越走越遠。而最終的結局，卻并不如意。

這些公司，絕不是個例。多元化并非洪水猛獸，但能夠駕馭多元化的公司鳳毛麟角。筆者只希望香雪制藥能通過這次監管事件，踏踏實實的把主營業務做好，注重主業，才能走的更遠。

作者：許螣垚

關鍵詞： 涼茶 鋌而走險 香雪