上周跌了一周的上海機(jī)場(chǎng)，在輝瑞消息的刺激下強(qiáng)勢(shì)上漲，開盤一度沖擊漲停板，截止今日收盤，股價(jià)大漲7.91%，報(bào)52.91元。

值得注意的是，自8月2日最低點(diǎn)以來(lái)，三個(gè)月時(shí)間里上海機(jī)場(chǎng)已經(jīng)累計(jì)上漲了37%。但作為曾經(jīng)的大白馬，上海機(jī)場(chǎng)這兩年的表現(xiàn)并不是很盡如人意，從2019年至今，上海機(jī)場(chǎng)的股價(jià)一度腰斬，但依然擋不住一些價(jià)值投資者愿意苦苦堅(jiān)守。

那么在疫情迎來(lái)利好消息下，上海機(jī)場(chǎng)是否值得抄底？

受疫情影響，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳

可以說(shuō)，2015年到疫情之前，無(wú)論是流量的爆棚，還是氣度的“顏值”，都讓上海機(jī)場(chǎng)成為眾多機(jī)場(chǎng)中一顆耀眼的明星。回看疫情前，上海機(jī)場(chǎng)的凈資產(chǎn)收益率保持在15%以上，明顯優(yōu)于機(jī)場(chǎng)行業(yè)的其他企業(yè)。

2019年，上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入109.4億元，凈利潤(rùn)高達(dá)52.6億元，凈利率接近50%。由此，上海機(jī)場(chǎng)也被稱為茅臺(tái)中的機(jī)場(chǎng)，即“機(jī)場(chǎng)茅”，最高超過(guò)1700億元市值。

2020年猝不及防的疫情到來(lái)，給航空、旅游等服務(wù)性行業(yè)帶來(lái)近乎毀滅性的打擊。上海作為我國(guó)東部沿海的國(guó)際化大都市以及國(guó)際航運(yùn)樞紐城市，國(guó)際航運(yùn)業(yè)務(wù)規(guī)模總量處于全國(guó)領(lǐng)先水平，疫情之下自然也就傷得最重。

2020年，上海浦東機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量3048萬(wàn)人次，同比下降59.98%，國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)排名跌至第9位，排名下落7位，是前十大機(jī)場(chǎng)中下落幅度最大的一家機(jī)場(chǎng)，已落后于同城兄弟上海虹橋機(jī)場(chǎng)。

2020年，上海浦東機(jī)場(chǎng)營(yíng)收43.03億元，同比下降60.68%；凈利潤(rùn)-11.69億元，同比減少64億元。

進(jìn)入2021年，上海機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)一步惡化。雖然國(guó)內(nèi)航班量得到一定程度的恢復(fù)，但黃金是在國(guó)際航線上，因此上海浦東機(jī)場(chǎng)仍然虧損。

上海機(jī)場(chǎng)披露的三季報(bào)顯示，今年前三季度錄得營(yíng)收27.47億，歸屬凈利潤(rùn)-12.51億，其中第三季度虧損5.1億元，而上海機(jī)場(chǎng)現(xiàn)在的市值距2019年最高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。

實(shí)際上，在受疫情影響的大背景下，上海機(jī)場(chǎng)雖然業(yè)務(wù)量驟降。但是股價(jià)并沒(méi)有怎么下跌，去年上半年跌去一點(diǎn)，下半年又補(bǔ)償了回來(lái)。

因?yàn)榇蠹叶济靼祝咔橹皇菚簳r(shí)的。但是年初上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免的一紙協(xié)議或讓其業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎骸?/p>

免稅業(yè)務(wù)利空

眾所周知，上海機(jī)場(chǎng)有航空性和非航空性兩塊業(yè)務(wù)。疫情之前的上海機(jī)場(chǎng)收入，免稅以及其他商業(yè)性非航空收入始終是公司收入的主要來(lái)源。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2015年之后的上海機(jī)場(chǎng)，免稅抽成這一項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入就占據(jù)了非航空性收入的近80%，占據(jù)公司總凈利潤(rùn)的90%。這也讓上海機(jī)場(chǎng)徹底擺脫了“交運(yùn)股”的身份，變成了一只“消費(fèi)股”。

然而，國(guó)際旅客流量的缺失，讓上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免免稅業(yè)務(wù)的博弈中，處于弱勢(shì)地位。在客流不知何時(shí)恢復(fù)的同時(shí)，原本躺著賺錢的免稅業(yè)務(wù)也遭遇危機(jī)。

2021年日上免稅行和公司重新簽訂了關(guān)于免稅店經(jīng)營(yíng)的補(bǔ)充協(xié)議。在國(guó)際旅客量不理想的情況下，上海機(jī)場(chǎng)不再享有原來(lái)自免稅業(yè)務(wù)的保底提成，公司的免稅收入不再與免稅銷售額掛鉤，僅與國(guó)際客流量掛鉤。

而簽訂新補(bǔ)充協(xié)議之后，保底躺賺化為了泡影，變成了“下不保底，上有封頂”，而這個(gè)封頂基本上是原有合同協(xié)議的底。“坐地收租”和“穩(wěn)賺不賠”的商業(yè)邏輯被徹底改寫。

更為要命的是，《補(bǔ)充協(xié)議》規(guī)定，若2023年12月31日仍未全面結(jié)束，上海機(jī)場(chǎng)還需要與日上上海重新協(xié)定租賃條款。屆時(shí)，上海機(jī)場(chǎng)可能還需要繼續(xù)“讓利”。

上海機(jī)場(chǎng)的免稅紅利被打掉之后，讓市場(chǎng)沒(méi)有了想象力，給本就因?yàn)榭土髁看蠓s水而業(yè)績(jī)下滑的上海機(jī)場(chǎng)又一記重?fù)簦瑯I(yè)績(jī)不確定性進(jìn)一步增加，沒(méi)了業(yè)績(jī)的高增速和持續(xù)性，估值回歸便是必然。

可以抄底了嗎？

對(duì)于上海機(jī)場(chǎng)來(lái)說(shuō)，未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)因子即是疫情。而現(xiàn)如今疫情傳來(lái)利好消息，不少投資者會(huì)關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)嗎？

首先，需要指出的是，世界變天的形勢(shì)在加快，未來(lái)仍然有很多的不確定性因素。疫情相對(duì)樂(lè)觀的情況下，客流量的恢復(fù)沒(méi)有兩三年回不到19年的水平，這是大概率事件。不管擴(kuò)建還是再建，產(chǎn)能爬坡的周期都是需要時(shí)間的。

而上海機(jī)場(chǎng)的兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的收入背后都是客流量。航空性收入直接受客流量的影響，而商業(yè)餐飲收入中最主要的是免稅收入。

這也就意味著，上海機(jī)場(chǎng)將長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)承受業(yè)績(jī)壓力，若上海機(jī)場(chǎng)在收入降速的情況下無(wú)法很好的控制成本，公司將面臨連年虧損的窘境。

此外，未來(lái)行業(yè)內(nèi)的形勢(shì)或會(huì)發(fā)生變化。上海的確只有一個(gè)，長(zhǎng)三角區(qū)位優(yōu)勢(shì)是獨(dú)一無(wú)二，但是粵港灣地區(qū)的廣深機(jī)場(chǎng)也在擴(kuò)容，未來(lái)的中國(guó)可能是多中心格局發(fā)展，或許會(huì)產(chǎn)生分流量的格局。

從當(dāng)前現(xiàn)狀來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)的基本面徹底變了。因?yàn)榉N種客觀原因，預(yù)期在2025年之前都很難再現(xiàn)過(guò)去公司免稅租金收入“躺著賺錢”的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

不過(guò)，可以肯定的是，疫情終會(huì)過(guò)去，可上海機(jī)場(chǎng)已不是那個(gè)優(yōu)等生了。

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