目前中國(guó)最大破產(chǎn)重整案——海航集團(tuán)及其相關(guān)企業(yè)破產(chǎn)重整案最終落定。

10月31日，海航集團(tuán)及其相關(guān)企業(yè)重整計(jì)劃獲一錘定音的“官宣”，海南省高級(jí)人民法院裁定海航集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)的重整計(jì)劃，且此次裁定為終審裁定。

這意味著，此前獲得高票通過的包括*ST海航在內(nèi)海航幾個(gè)重整草案，在獲得法院裁定后將進(jìn)入實(shí)施階段。

此前，海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組組長(zhǎng)、海航集團(tuán)黨委書記顧剛透露，海航重整后將拆分為四個(gè)板塊獨(dú)立運(yùn)營(yíng)——航空板塊、機(jī)場(chǎng)板塊、金融板塊、商業(yè)及其他板塊，各自由新的實(shí)控人股東帶領(lǐng)前行，相互完全獨(dú)立，確保各板塊各自回歸主業(yè)、健康發(fā)展。

重整計(jì)劃獲得法院終審裁定

“浴火重生，未來可期！”一位海航集團(tuán)員工看到法院消息后在朋友圈激動(dòng)寫道。

實(shí)際上，海航的破產(chǎn)重整案是中國(guó)目前最大的破產(chǎn)重整案例，也是萬億級(jí)債務(wù)體量法治化和市場(chǎng)化處置風(fēng)險(xiǎn)的探索。

10月31日，海航集團(tuán)在官方微信上發(fā)布，海南省高級(jí)人民法院向海航集團(tuán)及相關(guān)破產(chǎn)重整企業(yè)送達(dá)《民事裁定書》。根據(jù)《民事裁定書》，海南省高級(jí)人民法院裁定批準(zhǔn)《海南航空控股股份有限公司及其十家子公司重整計(jì)劃》、《海航基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)股份有限公司及其二十家子公司重整計(jì)劃》、《供銷大集集團(tuán)股份有限公司及其二十四家子公司重整計(jì)劃》及《海航集團(tuán)有限公司等三百二十一家公司實(shí)質(zhì)合并重整案重整計(jì)劃》，上述裁定為終審裁定。

回顧過往，因經(jīng)營(yíng)失當(dāng)、管理失范、投資失序等原因，海航集團(tuán)于2017年底爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，在各方支持下，前期以企業(yè)“自救”為主，但未能成功化解風(fēng)險(xiǎn)，并轉(zhuǎn)為嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。2020年2月29日，根據(jù)中央決策部署，海南省依規(guī)落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)處置的屬地責(zé)任，會(huì)同相關(guān)部門 成立了海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組，全力協(xié)助、 全面推進(jìn)海航集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)處置工作。

此前10月25日，海航集團(tuán)公告，包括海航集團(tuán)和三家上市公司在內(nèi)的四個(gè)計(jì)劃(草案)均已獲得表決通過。

今年9月18日，海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組組長(zhǎng)、海航集團(tuán)黨委書記顧剛主持召開2021年度第39周安全生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)例會(huì)透露，重整后海航集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)可能的結(jié)果。

一方面，重整后老股東團(tuán)隊(duì)及慈航基金會(huì)在海航集團(tuán)及成員企業(yè)權(quán)益將全部清零，不再擁有相關(guān)股權(quán)。重整完成后，老股東團(tuán)隊(duì)股權(quán)將依法依規(guī)清零，這既是法治化、市場(chǎng)化破產(chǎn)重整的法律要求，是股東必須承擔(dān)的基本責(zé)任，也是民營(yíng)企業(yè)野蠻生長(zhǎng)帶來的必然后果。

顧剛認(rèn)為，海航上下要深刻反思海航民營(yíng)企業(yè)28年的發(fā)展，不斷汲取過去盲目擴(kuò)張、沒有敬畏的教訓(xùn)。要充分認(rèn)識(shí)到，推動(dòng)重整成功，海航的品牌得以保留，十萬員工沒有失業(yè)，海航得以重生，就是黨和國(guó)家給予的最大變化和機(jī)會(huì)，是社會(huì)給予的機(jī)會(huì)。

另一方面，海航重整后將拆分為四個(gè)板塊獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，各自回歸主業(yè)健康發(fā)展。如順利完成破產(chǎn)重整，海航將重整拆分為四個(gè)完全獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的板塊——航空板塊、機(jī)場(chǎng)板塊、金融板塊、商業(yè)及其他板塊，各自由新的實(shí)控人股東帶領(lǐng)前行，相互完全獨(dú)立，確保各板塊各自回歸主業(yè)、健康發(fā)展。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，如果海航集團(tuán)及其相關(guān)企業(yè)順利實(shí)施重整并執(zhí)行完畢，重整計(jì)劃將有利于改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)， 減輕或消除歷史負(fù)擔(dān)，提高公司的盈利能力。

航空主業(yè)前三季度虧損65億

10月29日，*ST海航(600221，SH)披露三季報(bào)，受到疫情等影響，業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱谔潛p狀態(tài)，不過，同比已經(jīng)大幅減虧。

根據(jù)顧剛在海航內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)會(huì)上透露的信息，重整成功后，海航將被拆分為四個(gè)板塊獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。其中，航空板塊以*ST海航(600221.SH)為主，還有不在上市公司內(nèi)的相關(guān)航空公司資產(chǎn)，目前已經(jīng)確定遼寧方大為戰(zhàn)略投資人，如果重整完成，航空板塊將由方大絕對(duì)控股，債權(quán)人作為受益人的“信托計(jì)劃”參股。

*ST海航三季報(bào)顯示，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.57億元，同比增長(zhǎng)37.35%，凈利潤(rùn)虧損34.42億元，扣除非經(jīng)常性損益后虧損64.62億元，其中，第三季度單季虧損25.61億元。不過，今年前三季度凈利潤(rùn)，相比于去年同期已經(jīng)大幅扭虧，數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度巨虧了156億元。

此前，在*ST海航的第二次債權(quán)人會(huì)議上，顧剛表示，重整完成后，海航航空主業(yè)將迎來歷史最好時(shí)刻，首先是因?yàn)榉酱髷M投入的380億元現(xiàn)金中，*ST海航將獲得約250億元現(xiàn)金流補(bǔ)充，在全面清償經(jīng)營(yíng)性欠款后，賬上還可能有近百億的現(xiàn)金用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，從而有利于海航繼續(xù)恢復(fù)使用仍在停場(chǎng)的數(shù)十架飛機(jī)，并可以抵抗仍然持續(xù)的疫情常態(tài)化沖擊。

*ST海航在重整計(jì)劃方案公告中表示，重整計(jì)劃實(shí)施完畢后，各類債權(quán)將依法得到妥善清償，上市公司合規(guī)問題將得到妥善解決，上市公司卸下包袱，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣、良性發(fā)展。同時(shí)，通過重整并引入有實(shí)力的優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者，十一家公司將搶抓海南自貿(mào)港建設(shè)的國(guó)家戰(zhàn)略機(jī)遇，繼續(xù)夯實(shí)和發(fā)揚(yáng)國(guó)內(nèi)第四大航空集團(tuán)地位優(yōu)勢(shì)，將海航控股打造為自貿(mào)港國(guó)際區(qū)域航空中心雙樞紐的超級(jí)承運(yùn)人。

海航事件背后原因

海航集團(tuán)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)造成債券違約，引起資本市場(chǎng)密切關(guān)注，對(duì)此，華創(chuàng)證券曾梳理了海航集團(tuán)相關(guān)違約詳細(xì)原因。

航空業(yè)處于低谷，公司收入大幅下降，產(chǎn)生巨額虧損。2020年受新冠疫情影響，航空客運(yùn)需求大幅下降，亞太地區(qū)乘客需求下降53.8%，航空業(yè)整體收入銳減。

2020年海航控股巨額虧損640億元，史無前例，凈資產(chǎn)直接變?yōu)樨?fù)數(shù)，同時(shí)，巨額虧損導(dǎo)致現(xiàn)金流不足，短期償債能力下降。2018~2019年度，海航控股凈利潤(rùn)分別為-36.48億元、7.55億元。

流動(dòng)性緊張，短期債務(wù)占比高，利息負(fù)擔(dān)重。2018~2020年三季度，海航控股流動(dòng)負(fù)債分別為1256億元，1202億元，1187億元，短期債務(wù)占總債務(wù)的比率高達(dá)92.41%，89.45%，92.96%，負(fù)債比例不合理，短期負(fù)債過高，大量債務(wù)到期導(dǎo)致流動(dòng)性持續(xù)承壓。2018-2020三季度，貨幣資金為379.26億元、201.44億元、146.07億元，貨幣資金與短期債務(wù)之比僅為0.3、0.17、0.12，無法覆蓋短期債務(wù)，短期償還能力堪憂。公司帶息債務(wù)占總投入資本的59.9%、61.45%、66.83%，高額負(fù)債帶來大量利息費(fèi)用，進(jìn)一步增加了償債難度。

并購頻繁，業(yè)務(wù)復(fù)雜，自救失敗。海航集團(tuán)自2013年開始大舉并購國(guó)內(nèi)外多家公司，涉及行業(yè)繁多，從單一航空業(yè)逐漸發(fā)展到酒店、旅游、地產(chǎn)、金融服務(wù)、物流運(yùn)輸、商業(yè)零售等多個(gè)行業(yè)，成為資產(chǎn)萬億的跨國(guó)性企業(yè)。但高速擴(kuò)張的同時(shí)帶來了集團(tuán)債務(wù)激增，并購整合不力等一系列問題。

并購的資金來源于近幾年海航集團(tuán)的大量新增融資，海航集團(tuán)的債務(wù)規(guī)模從2013年2000億元擴(kuò)張到2019年上半年的7067億元，2019年上半年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72%。行業(yè)過度多元化導(dǎo)致集團(tuán)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，并購中忽視投資項(xiàng)目質(zhì)量，收購的子公司整合不力不僅不能帶來利潤(rùn)，反而會(huì)加重集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)。2017年，國(guó)家開始限制企業(yè)在海外的盲目收購項(xiàng)目，海航不得不開始變賣海外資產(chǎn)。2018年，海航處置了約3000億元的非航空資產(chǎn)，2019年，2020年又不斷出售子公司，股權(quán)，飛機(jī)等各類資產(chǎn)換取現(xiàn)金流，試圖清理非主業(yè)業(yè)務(wù)，回歸航空、物流主業(yè)。但大規(guī)模的快速拋售也帶來了一定的虧損。在集團(tuán)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)問題和新冠疫情的雙重沖擊下，海航集團(tuán)最終還是沒有擺脫債務(wù)危機(jī)，資不抵債，走向了破產(chǎn)重整的道路。

公司內(nèi)部治理不善，存在資金占用，未披露擔(dān)保，需關(guān)注資產(chǎn)過戶等問題。2021年1月29日海航控股發(fā)布的上市公司治理專項(xiàng)自查報(bào)告里顯示，一是公司及其控股子公司存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用情形，包括資金拆借給關(guān)聯(lián)方，大量借款被海航集團(tuán)及其子公司實(shí)際使用，海航為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保形成的資金劃扣的情況。二是公司存在超過80筆擔(dān)保款項(xiàng)為股東及關(guān)聯(lián)方擅自以公司的名義提供的擔(dān)保，導(dǎo)致公司未能及時(shí)披露信息。三是部分資產(chǎn)尚未辦理過戶手續(xù)，新冠疫情造成投資損失需進(jìn)行減值測(cè)試。

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