（原標題：機構：貴州茅臺三季報業績穩定增長 公司邊際向好前景可期）

貴州茅臺（600519）日前披露2021年三季度財報。數據顯示，貴州茅臺2021年前三季度實現營業收入746.42億元，同比增長11.05%；歸母凈利潤372.66億元，同比增長10.17%。其中第三季度歸母凈利潤126.12億元，同比增長12.35%。

總體來看，雖然歷經宏觀政策和疫情的影響，白酒行業進入深度調整期，但貴州茅臺仍然維持了營收穩健增長的態勢，歸母凈利潤環比上升17.88%。

針對貴州茅臺第三季度報告，截至10月25日發布研報的26家券商機構均表示，貴州茅臺三季度業績表現基本符合預期，有機構認為貴州茅臺長期“穩步放量+價格提升”的邏輯將持續兌現，高質量發展可期。

業績表現亮眼 渠道改革成效顯著

近年來，貴州茅臺穩步推進營銷體制和價格體系改革，加速渠道變革。報告顯示，前三季度茅臺酒收入649.92億元，同比增長8.06%，系列酒收入95.40億元，同比增長36.28%，前三季度系列酒增長較突出。其中，前三季貴州茅臺直銷渠道收入146.85億元，與去年同期相比增長74.14%。

中信建投證券指出，貴州茅臺三季度系列酒量價齊升，延續較快增長主要原因有三：一是上半年系列酒普遍提價20%左右；二是系列酒產品結構升級；三是上半年新增系列酒經銷商貢獻增量，上半年貴州茅臺加快系列酒招商，新增62個經銷商大部分為系列酒經銷商。

華西證券認為，貴州茅臺第三季度收入業績增長依舊穩健，產品和渠道方面的銷量表現均體現出了貴州茅臺對于自身路徑的強大掌控能力。9月末，貴州茅臺高層變動，股東大會上新任董事長丁雄軍的發言重振茅臺價格穩定的信心。

中泰證券表示，貴州茅臺新董事長上任后，一方面價格體系改革和營銷體制改革預期增強，取消拆箱即是第一步，未來有望通過加大直營等方式逐漸回收渠道利潤，另一方面明確將在全價格帶打造統治力產品，其中茅臺1935有望站穩高端價格帶，系列酒“十四五”加速發展可期。在“中國前500強第一方陣”和“世界500強”的“十四五”目標指引下，預期明年開始貴州茅臺業績增長有望提速。

延續穩健增長 邊際向好前景可期

隨著消費升級步伐顯著加快，以需求驅動的白酒行業也將迎來新的發展機遇。“十四五”規劃開局之年已過半，貴州茅臺前三季度收入實現雙位數增長，持續釋放增長勢能。此外，貴州茅臺不久前迎來了近年來最年輕的掌門人丁雄軍。新任董事長丁雄軍上任以后明確提出以市場化和法制化作為渠道改革的導向，在股東大會上傳遞積極信號。對此，多家機構表示期待貴州茅臺新管理層后續作為，看好貴州茅臺長期發展能力。

西南證券指出，貴州茅臺邊際向好趨勢明確，中長期發展邏輯得到強化，具體分析如下：一是丁雄軍到任后隨即深入生產一線調研，積極與員工、經銷商、投資者交流，為貴州茅臺高質量發展勾勒藍圖、明晰道路；二是貴州茅臺產品將在全價格帶發力，無論是在超高端、高端、次高端、中端，貴州茅臺都將齊頭并進打造拳頭產品，確保在各檔次、各價格帶都有統治力；三是管理層明確營銷體制和價格體系改革的決心，改革方向堅持市場化和法制化，探索發展新零售渠道，著力讓茅臺酒回歸商品屬性，推動數字化建設，為消費者提供更好的產品和服務。

中信證券指出，新董事長上任以來，積極對行業發展、貴州茅臺生產、市場銷售等進行調研，在股東會上講話傳遞了市場化改革信心，思考長期進一步擴產可能性，并對未來提出明確的戰略規劃，展現出新勢能。期待貴州茅臺在新董事長帶領下，通過積極改革釋放顯著成效，在長遠健康發展的基礎上穩中求進。長期來看，貴州茅臺品牌、渠道核心壁壘深厚，伴隨市場化改革逐步深化，貴州茅臺長期增長量價雙升的高確定性和估值中樞有望得到更強支撐。

對于貴州茅臺未來的發展態勢，長江證券認為，茅臺品牌地位不改，預計供需緊平衡的態勢未來仍將延續，增長節奏穩健可控；同時系列酒增長勢能顯現，有望緊抓醬酒和次高端的兩大風口。當前茅臺站在“十四五”發展規劃的起步之年，有望穩步完成全年10.5%的收入增長目標。

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