（原標(biāo)題：【預(yù)見】定增“及時雨”落下！紅星美凱龍“雙輪驅(qū)動”迎機遇）

耗時一年多，紅星美凱龍（601828.SH）37億元定增終于有結(jié)果了。

2021年10月21日，紅星美凱龍發(fā)布公告稱，以發(fā)行價格8.23元/股，向阿里巴巴、睿遠基金、國華人壽及諾德基金等在內(nèi)的17名特定對象，發(fā)行的股票數(shù)量為4.50億股，募集資金37.01億元。

37億定增落地，讓車建興心中的石頭落下，亦讓其定下的“輕資產(chǎn)化零售新業(yè)態(tài)”戰(zhàn)略迎來了加速。

定增背后：“雙龍頭”亦有“煩惱”？

明面上，紅星美凱龍是家居家具賣場行業(yè)龍頭及中國家居零售A+H第一股。但是，實際上，紅星美凱龍還是一家隱形的投資性房地產(chǎn)龍頭。而這背后得益于創(chuàng)始人車建興。

車建興與蘇寧易購創(chuàng)始人張近東很相似，都是白手起家，都是出生于60年代，都是起家于江蘇，都是以連鎖模式發(fā)家，一個是家具賣場連鎖，一個是家電零售連鎖。此外，背后的金主都是阿里巴巴。

1986年，紅星美凱龍創(chuàng)始人車建興用不足千元的啟動資金，創(chuàng)辦了第一家家居作坊；隨后十年時間，車建興手中的紅星美凱龍，主要經(jīng)營模式是以直營商場為主：通過自建、租賃等方式獲得商場物業(yè)，并承擔(dān)物業(yè)管理、招商、品牌推廣、產(chǎn)品促銷等業(yè)務(wù)。這也為紅星美凱龍未來成立地產(chǎn)公司埋下了“種子”。

2000年，紅星美凱龍開設(shè)上海真北商場，第一家“紅星美凱龍”品牌旗下家居商場成立，為日后“紅星美凱龍”連鎖大賣場全國性擴張壯大，奠定了基礎(chǔ)。

隨后十年，在中國經(jīng)濟騰達的同時，紅星美凱龍與居然之家等連鎖家具賣場開啟跑馬圈地，上演你追我趕的好戲。紅星美凱龍全國化版圖亦從此時鋪開，公司逐步從直營商場向委托管理、加盟商場等輕資產(chǎn)模式布局，同時加大對合作商和加盟商提供了管理咨詢服務(wù)，進而實現(xiàn)異地復(fù)制、擴張與渠道快速下沉的高速發(fā)展。

在草莽的時代下，不僅讓紅星美凱龍得到質(zhì)的飛躍，一舉成為行業(yè)的老大哥，而不斷上漲房價還讓車建興心中“地產(chǎn)種子”開始生根發(fā)芽。

家具賣場方面，2010年，紅星美凱龍委管商場數(shù)量達46家，首次超過自營商場數(shù)量（33家）；2012年，紅星美凱龍成立第100家商場，而老對手居然之家到了2014年才達到100家商場。

地產(chǎn)方面，2009年，車建興旗下的“紅星系帝國”開始涉足房地產(chǎn)業(yè)，并注冊成立紅星地產(chǎn)。據(jù)了解，車建興最開始對地產(chǎn)業(yè)務(wù)的定位很明確：除了家具MALL外，同時大力推進紅星國際廣場和愛琴海購物中心開發(fā)建設(shè)。前者主打?qū)懽謽恰⑸啼仯笳咧鞔蛸徫镏行模鼈兌家劳杏诩t星美凱龍的家居MALL，捆綁拿地，三類商城同步擴張，早期模式類似于萬達。

2018年，剛打通“A+H”雙融資平臺手頭現(xiàn)金充裕的紅星美凱龍，大舉加碼房地產(chǎn)，投資性房地產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攀升；與此同時，向金融、PE投資、百貨等領(lǐng)域進發(fā)。

據(jù)了解，紅星美凱龍2018年投資性房地產(chǎn)規(guī)模占總資產(chǎn)的比重已達70.8%，約為785億元人民幣，位居A股上市公司前列，成為隱形的投資性房地產(chǎn)龍頭；同年，在PE投資方面，紅星美凱龍還投資了洗衣品牌“海馬洗衣”，智能鎖第一品牌德施曼等多家初創(chuàng)型公司。

隨后幾年時間里，房地產(chǎn)調(diào)控及降負債等政策持續(xù)加碼，車建興依舊雷打不動鐘愛于拿地及投資。2020年，紅星地產(chǎn)耗資近200億拿地，車建興以私人公司，47億元接盤融創(chuàng)出售的金科股份。

然而，表面上看，紅星美凱龍在車建興帶領(lǐng)之下高歌猛進，實則業(yè)績持續(xù)在走下坡路。2018年—2019年，紅星美凱龍營收增速從30%下降至16%，凈利潤增速同期從10%下降至0.05%；而到2020年，公司營收、凈利都出現(xiàn)負增長的情況，其中營收同比下滑13.6%，凈利潤同比下滑61.4%。

在業(yè)績下滑的背后，紅星美凱龍投資性房地產(chǎn)規(guī)模逼近1000億元。2021年上半年，紅星美凱龍投資性房地產(chǎn)為935億元，僅次于招商蛇口和中國建筑，遠超新城控股和萬科A等房地產(chǎn)類公司。

在業(yè)績下滑之際，紅星美凱龍總負債卻持續(xù)攀升。截至2021年上半年，紅星美凱龍總負債802億元，同期微增0.38%。其中，流動負債同比大漲10.8%至351億元。反觀，現(xiàn)金流方面，上半年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為44.15億元，同比下滑49.87%，自2015年中期以來，期末現(xiàn)金流表現(xiàn)最差的一年。

定增“及時雨”：輕資產(chǎn)化零售新業(yè)態(tài)迎提速

由于債務(wù)高企，去年開始車建興開始全面的、積極的正視紅星美凱龍債務(wù)問題，并積極尋求“解局”之策。

首先，紅星美凱龍去年提出了“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”發(fā)展戰(zhàn)略；其次，積極部署“新零售變革增強主業(yè)競爭力，家裝業(yè)務(wù)打造第二增長曲線”的戰(zhàn)略；最后，以股權(quán)方式引進戰(zhàn)略投資者，幫其渡過難關(guān)。此次37億大定增計劃，便是由去年上半年業(yè)績變臉后發(fā)起的。

具體而言，紅星美凱龍首要任務(wù)就是快速擴大委管商場，合作經(jīng)銷和特許經(jīng)營賣場業(yè)務(wù)，減少重資產(chǎn)自建自營的商場比重；同時，成立裝修產(chǎn)業(yè)集團并將裝修業(yè)務(wù)提升為第一業(yè)務(wù)，通過三大品牌矩陣“美凱龍空間美學(xué)”、“家倍得”、“更好家”加速入局，爭奪前端流量，通過“一站式”家裝實現(xiàn)家裝家居消費一體化；積極推進股權(quán)融資計劃，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提供流動性。

更為重要一點是，以壯士斷腕之勢加大“減重”力度。尤其是2021年以來，“減重”意愿明顯加強。2021年6月，將總價值25億元的物流資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)給天津遠川；2021年10月，將旗下成立不久的美凱龍物業(yè)以7億元轉(zhuǎn)讓給旭輝。除此之外，近日還傳出車建興，擬籌備紅星美凱龍旗下愛琴海商業(yè)集團赴港上市。

回到此次37億元定增。對于紅星美凱龍來講，無疑是一場“及時雨”。

降負債降杠桿方面，紅星美凱龍將募集而來最大單筆資金用于償還有息負債，涉及資金約為11億元。聚焦主業(yè)及重運營方面，約將募集資金所得的17.2億元用于家具商場建設(shè)（佛山、南寧及南昌三地），剩余8.7億元資金分別用于天貓“家裝同城戰(zhàn)”、3D設(shè)計云平臺及新一代家裝平臺的建設(shè)。

可以預(yù)見，此次37億元定增順利落地，將加速推進紅星美凱龍“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”戰(zhàn)略步伐。

文：一枝

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