（原標題：財華洞察|十年虧80億：曾經(jīng)的彩電龍頭深康佳A，路在何方？）

秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鑒之，亦使后人而復哀后人也——阿房宮賦。

曾經(jīng)國內(nèi)的彩電龍頭康佳，再次面臨虧損的無奈。

10月14日，深康佳A（000016.SZ）發(fā)布了2021年前三季度業(yè)績預告，公司預計前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1.2億元–1.55億元。第三季度虧損尤其嚴重，高達2.05億元–2.4億元。

若看扣非凈利潤，粗略統(tǒng)計來看，康佳已經(jīng)連續(xù)虧損十余年，累計虧損近80億元。

國內(nèi)彩電行業(yè)早已被海信、創(chuàng)維、TCL三家巨頭壟斷，寡頭效應尤為明顯。康佳早就意識到這點，這些年開始走起“多元化道路”，前幾年智能機火時賣手機，智能家居火時要做“萬物互聯(lián)”，這兩年又投資起芯片和鋰電池。但這么多努力，成效不佳，扣非凈利潤還是虧損的。

這個曾經(jīng)的彩電龍頭，到底怎么了？

“扣非”凈利潤慘淡？

如果只是簡單看營收，似乎數(shù)據(jù)不錯。

2021年半年報，今年上半年康佳集團營業(yè)收入218.1億元，較上年同期增長24.46%，歸母凈利潤8544.99萬元，雖然同比下降9.77%，仍然賺錢。但如果扣除非經(jīng)常性損益，會發(fā)現(xiàn)康佳虧損7.1億元，同比減少9.25%。

簡單來說，就是大家常說的“增收不增利”。

反正這也不是第一次扣非凈利潤虧損了，細究起來，這個現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了十年。

筆者查詢了公司自2011-2020年十年間的扣非凈利潤趨勢，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，公司扣非后凈利潤累計虧損72.6億，十年間累計虧了近80億元。見下圖，扣非凈利潤近十年（自2011年）都是負的，還越來越嚴重了。

而今年的表現(xiàn)也不容樂觀，第三季度的虧損更嚴重。據(jù)公司2021年前三季度業(yè)績預告，預計前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1.2億元–1.55億元。第三季度虧損高達2.05億元–2.4億元。

康佳對此的解釋是“受原材料價格大幅波動、市場競爭愈加激烈、國內(nèi)消費疲軟、海外疫情持續(xù)影響出口業(yè)務”，毛利下滑造成虧損。

為什么要看扣非凈利潤？這個“非”指什么？

“非”一般指非經(jīng)常性損益項目，多數(shù)和主營業(yè)務無關。例如今年上半年，公司在非流動資產(chǎn)處置損益帶來2.7億收入，這種處置一般涉及地產(chǎn)、設備或子公司，而計入當期損益的政府補助則高達7.14億。通俗來講，賣房、賣地、炒股、炒期貨以及享受補助等，都能通過這個“非”，讓公司看起來像是賺錢的。

如此大家就懂得，為何營收表現(xiàn)似乎賺錢，但扣非后的凈利潤反而是虧損了。這算是一個財務小知識，幫大家篩選那些通過“意外”而盈利的公司。

“多元化”的康佳為何越虧越多？

聚焦主業(yè)很重要，而康佳恰恰這些年在走“多元化”的轉(zhuǎn)型。

從財報數(shù)據(jù)的主營業(yè)務產(chǎn)品構成上來看，已經(jīng)很難說清，康佳現(xiàn)在什么產(chǎn)品才是主營了？您以為是彩電？然而并不是。

筆者在WIND終端查詢了公司在近十年間的主營業(yè)務產(chǎn)品構成。從上圖中可以看到，在2016年之前，公司還是個“本分孩子”，主營產(chǎn)品仍然是彩電（圖中橙色部分），然而自2017年開始，供應鏈管理業(yè)務（圖中深藍色部分）突然開始占據(jù)很大比例，此后都是營收主要來源，然后從2018年開始，環(huán)保業(yè)務（圖中淺藍色部分）也逐漸加大了比例。

筆者對一家知名彩電企業(yè)卻突然做這些業(yè)務表示非常“迷”，于是查詢相關資料。據(jù)2021年公司半年報，公司對于自己主營業(yè)務是這樣分類的：

1、消費類業(yè)務（多媒體、白電）；2、工貿(mào)業(yè)務；3、環(huán)保業(yè)務；4、半導體業(yè)務。

對于工貿(mào)業(yè)務，公司解釋為：本公司工貿(mào)業(yè)務主要是圍繞本公司傳統(tǒng)主營業(yè)務中涉及的IC芯片存儲、液晶屏等物料開采購、加工及分銷業(yè)務，經(jīng)營利潤來源于加工費及上游采購與下游銷售的差價。

對于環(huán)保業(yè)務，公司解釋為：目前，公司環(huán)保業(yè)務主要集中在水務治理、再生資源回收再利用以及玻璃陶瓷新材料等環(huán)保相關領域。

雖然以上文字表述很清楚，但是，總感覺什么地方似乎怪怪的。別急，還有更“迷”的呢。

對于主營業(yè)務分析，公司是這樣描述的：

報告期內(nèi)，本公司堅持“科技+產(chǎn)業(yè)+園區(qū)”發(fā)展戰(zhàn)略，緊密圍繞“半導體+新消費電子+園區(qū)”的新產(chǎn)業(yè)主線，以科技為引領要素，以產(chǎn)業(yè)為價值主體，以園區(qū)為載體平臺，積極實施改革、轉(zhuǎn)型、升級策略。

這個概念描述，反正筆者看后是“一臉問號”。

好吧，我們不糾結概念本身，我們觀察下公司這些年的轉(zhuǎn)型動作，看看能否看明白。

2014年，公司要做中國“第一個智能電視互聯(lián)網(wǎng)運營平臺”，2016年，他們又打算切入更多軟件服務，提出了“硬件+軟件”的口號，2017年又加上了“投控+金融”，年報中還出現(xiàn)“科技+產(chǎn)業(yè)+城鎮(zhèn)化”的概念。

2018年，康佳開始聲勢浩大地轉(zhuǎn)型，劃分成“產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品業(yè)務群、科技園區(qū)業(yè)務群、平臺服務業(yè)務群和投資金融業(yè)務群”四大業(yè)務組群，描述發(fā)展方向的加號已經(jīng)多到眼花繚亂。

同年，2018年，管理層又宣布，康佳要布局“半導體設備、半導體材料”、“半導體設計”、“半導體制造”等產(chǎn)業(yè)鏈，2018年，他們成立了康芯威公司，正式開始研發(fā)芯片，2019又投入10.82億在鹽城成立封測廠康佳芯盈。當然，這背后也少不了各個城市的康佳“半導體高科技產(chǎn)業(yè)園”。

康佳的芯片的確不是噱頭，他們的存儲芯片，已經(jīng)在2019年12月量產(chǎn)，第一批賣了10萬顆，金額大約20萬。這種價格的芯片當然無法帶來多少收入，今年上半年，半導體業(yè)務只有2.41億的營收（筆者按：見2021半年報營業(yè)收入構成部分）。

這一番讓人眼花繚亂的“多元化”轉(zhuǎn)型操作后，我們再回歸業(yè)績數(shù)據(jù)上看效果。筆者發(fā)現(xiàn)，至2021年中報，公司的營業(yè)收入構成里，工貿(mào)業(yè)務占比第一，占當期營收比例為55.87%，超過了一半，而半導體占營收比例只有1.11%，前文提到，只有2.41億元。

所謂的工貿(mào)業(yè)務，其實就是“加工和貿(mào)易”，賺IC芯片存儲、液晶屏的加工費，加上下游給的一些分銷費用，自然利潤微薄（通俗來講，這不就是賺個“辛苦錢”嗎？）。根據(jù)2021年半年報，康佳工貿(mào)利潤只有可憐的0.86%，而且今年毛利還比去年同期下降了0.64%，顯然不是一門持久賺錢的生意（筆者按：因為成本高，這就相當于忙乎半天，還沒賺到錢）。

用現(xiàn)在流行的話說，“一頓操作猛如虎，定睛一看原地杵”。如果真是“原地杵”還好，不幸的是，扣非凈利潤的虧損已經(jīng)越來越大了（見上文近十年扣非凈利潤趨勢變化）。

“轉(zhuǎn)型”之路越走越遠？

有意思的是，公司在“多元化”的道路上，頗有種“鍥而不舍”的精神。據(jù)近期公告（筆者按：9月11日及10月09日公告），深康佳A披露重組預案，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合的方式收購明高科技及海四達電源100%股權，并向控股股東華僑城集團募集配套資金。

本次交易中，明高科技主要從事PCB（印制電路板）業(yè)務，這一領域是深康佳A近年來重點布局領域之一。而海四達電源主營鋰離子電池業(yè)務，深康佳A將通過此次收購加碼PCB，并進軍鋰離子電池行業(yè)，切入新能源產(chǎn)業(yè)領域。

今年新能源和鋰電池概念火熱，公司又要“多元化”的切入這一領域了。

公司在“多元化”轉(zhuǎn)型道路上越走越遠，但又持續(xù)虧損，這手頭現(xiàn)金實在是不富裕啊。筆者查詢了公司近十年的現(xiàn)金流情況發(fā)現(xiàn)，不出意外，確實“手頭困難”（見下圖）。

這事怎么辦呢？只好“邊賣邊買”了。

8月02日公司披露，擬在國有產(chǎn)權交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓易平方公司70%股權和毅康公司11.70%股權，掛牌底價分別為不低于28億元、3.06億元。一口氣賣兩家公司部分股權，深康佳A將至少回血31.06億元。

而據(jù)長江商報報道，2019年6月以來，深康佳A宣告出售的公司至少有15家，涉及金額約53億元。

前事不忘，后事之師

《戰(zhàn)國策》中說，“前事不忘，后事之師”。某海字頭的航空公司如今還在重組還債，某恒字頭的地產(chǎn)公司如今還處在輿論漩渦中，而這些曾經(jīng)的行業(yè)龍頭、資本大鱷，當年風光時，無一例外都在“多元化”道路上越走越遠。而最終的結局，卻并不如意。

家電行業(yè)這幾年都在轉(zhuǎn)型，步子最大的是TCL，它直接剝離家電資產(chǎn)，又花上百億并購中環(huán)集團，專心做起了光伏，就連股票名字，也已經(jīng)從“TCL集團”改成了“TCL科技”，可見公司管理層的決心。今年開始，碳中和變成熱詞，TCL的確押中了寶。據(jù)TCL科技10月15日發(fā)布今年前三季度預告，前三季度公司歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長346%-353%，其中第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長175%-194%。

但和TCL壯士斷腕式的投入不同，康佳進入新產(chǎn)業(yè)更像蜻蜓點水，這也導致康佳缺少核心主營業(yè)務，從營收構成上來看，甚至很難說清公司到底想做什么。多元化并非洪水猛獸，但能夠駕馭多元化的公司鳳毛麟角，或許，曾經(jīng)的彩電龍頭康佳應該安下心來，想想自己的重心究竟是什么。“江山代有才人出，各領風騷數(shù)百年”，每個行業(yè)的龍頭都會面臨瓶頸期。康佳會不會走彩電前龍頭“四川長虹”的老路？這就只能看公司管理層的智慧了。

作者：許螣垚

關鍵詞： 財華 龍頭 何方 康佳