（原標題：鋰電池負極起舞|前三季度業績暴漲，“瘦身”后的杉杉股份能否“飛得更高”？）

編者按

近期內蒙限電加劇石墨化產能緊張，加之負極石墨化是當前負極最主流技術，負極材料可能就從產能過剩轉變為產能緊缺，目前國內負極石墨化加工主流報價在1.8-2.2萬元/噸，部分零單報價達到2.3-2.5萬元/噸，相較于2021年初1.2-1.5萬/噸，最高漲幅超過100%。在石墨化產能緊缺的情況下，最利好的是——石墨化自給率更高的公司，這或許是近期鋰電負極概念股大漲的原因所在，這種上漲能夠持續多久？負極材料上下游產業鏈的怎樣的？市場前景多大，以及行業壁壘多高？負極材料概念股誰更有發展潛力？財華社專題《鋰電池負極起舞》將為您一一解答。

我們在第一篇文章《鋰電池負極起舞|能耗雙控VS石墨一體化,如何打破新瓶頸？》分析了負極材料產業鏈與能耗雙控背景下的漲價邏輯，第二篇文章《鋰電池負極起舞|業績增長疊加定增預案，中科電氣蓄勢待發？》分析了中科電氣的基本面。

本文將重點分析一下鋰電負極第一梯隊的杉杉股份近期的動態以及前三季度的業績情況。

杉杉股份在鋰電材料領域算是老江湖了，自 1999 年開始產業化負極材料，2003 年涉足正極材料，2005 年涉足電解液，在鋰電材料領域耕耘 20 多年。而且中報稱，杉杉負極公司是國內第一家從事鋰離子電池人造石墨負極材料研發、生產的企業，要比璞泰來、貝特瑞早一些。只不過后來杉杉股份與貝特瑞走的是多元化業務路線，璞泰來則專注于負極領域。

2021年以來，杉杉股份在戰略上主要是以“瘦身”為主，剝離掉一些次要的業務，將公司的主要精力聚焦于鋰電材料方面。

01 瘦身

杉杉股份近年來對儲能、充電樁、鋰離子電容和新能源整車設計與研發等非核心業務，相繼采取停止新增投入、收縮業務規模、精簡人員和控制費用等措施，并積極推進該等業務和資產的剝離工作。

2021年9月10日，杉杉股份在投資者互動平臺上公開表示：“今年上半年，公司持續剝離非核心業務，以聚焦鋰電材料和偏光片兩大核心主業的發展，相關資產剝離進展如下：富銀融資股份的剩余股權已完成出售；儲能業務運維平臺公司的股權處置已完成；充電樁業務正與意向收購方進行洽談。”

這家富銀融資股份(08452.HK)公司也是一家上市公司，杉杉香港為其控股股東，2020年11月，杉杉香港決定把持有的富銀融資股份的7905.48萬股非上市外資股分別出售給北京優科玉科技發展有限公司與北京恒盛融誠商貿有限公司，這一波操作有回籠資金的意味。

杉杉的胃口一直都挺大的，有雄心壯志是好事，只可惜儲能、充電樁、電容和新能源整車設計與研發這些業務沒有足夠的資金很難Hold住啊，而且這些業務特點是偏重資產，技術研發門檻都很高，沒有足夠的人才儲備也確實很難攻破。

好在杉杉已經意識到這一點，其實鋰電材料的市場已經夠大了，持續精簡業務，在核心業務上深耕，逐步提升核心業務的市場份額與毛利水平這才是明智之舉啊。

杉杉股份確定的未來兩大業務：其一是鋰電材料；其二是偏光片，鋰電材料就是包括負極、正極、電解液。可能有讀者對偏光片不太熟悉，偏光片全稱為偏振光片，可控制特定光束的偏振方向，屬于LCD的重要零部件。LCD模組的成像必須依靠偏振光，少了任何一張偏光片，LCD模組都不能顯示圖像。

LCD模組中有兩張偏光片分別貼附于玻璃基板兩側，下偏光片用于將背光源產生的光束轉換為偏振光，上偏光片用于解析經液晶電調制后的偏振光，產生明暗對比，從而顯示出畫面。 偏光片是生產 LCD 的關鍵部件，LCD 廣泛應用于電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦等消費類電子產品。

顯示器作為信息交互的重要端口，隨著顯示需求的變化，LCD面板面積逐步增加，帶來增量需求，同時產品正以“大尺寸化”趨勢迅速發展，其中技術成熟、性能穩定的大尺寸LCD面板增長趨勢更加明顯，偏光片作為下游LCD面板的主要原材料，其需求情況與LCD面板市場息息相關，在TFT-LCD產品領域，TV仍是LCD產能面積消耗的最主要產品。根據AVC數據顯示，預計2020-2023年，65寸（含）以上TV 面板出貨量將以16%的年復合增長率加速增長。

2021年4月杉杉股份涉足偏光片領域，是通過增資方式收購LG化學旗下偏光片及相關資產70%的股權，成立杉金光電。中報顯示，2021 年 2-6 月，杉金光電實現主營業務收入 45.75億元，實現凈利潤 5.15億元。

其實不只是杉杉股份，貝特瑞也在悄悄的“瘦身”，而且更狠，2021上半年，貝特瑞把磷酸鐵鋰正極業務所屬的子公司江蘇貝特瑞出售給了龍蟠科技，官方理由是為了集中資源聚焦核心業務，增強公司核心競爭力，這一點倒與杉杉股份有些相似。

02 對外投資力度加大

一邊瘦身，一邊又忙著對外投資。2021年以來杉杉股份對外投資項目已超過150億元。其中，20萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地項目計劃投資總額約80億元；綿陽年產5000萬平方米偏光片生產線項目計劃投資總額50億元；張家港投資建設2條LCD用偏光片生產線投資金額約21.87億元。

前文提到，杉杉股份瘦身剝離非核心資產，回籠的資金都用在負極與偏光片的擴產上了，光這些還不夠，又連續出售手中的金融資產來盤活資金，另外加大借債的力度。

出售金融資產方面主要體現在，出售富銀融資7044.52萬股非上市外資股，以總價3.38億元；清倉減持寧波銀行（002142.SZ）股票，計入其他綜合收益2.37億元；減持洛陽鉬業（603993.SH)）2.40億股，總價值14.94億元。

截止到2021年6月底，杉杉股份的總資產達到368.21億元，同比增長50.04%，凈資產128.53億元，同比增長3.59%，總資產增長幅度巨大而凈資產增長緩慢的一大原因是舉債過多，這也可以從資產負債率這一指標得到印證，半年報中的資產負債率已經達到60.58%。

為收購 LCD 偏光片業務，杉杉股份上半年增加30億元并購貸導致長期借款達到45.23億元，較去年年末增長69.19%，占總資產比12.28%。截止到2021年6月底，一年內到期的非流動負債20.67億元，較去年年末增長542.33%，占總資產比例5.61%。

資產負債率過高，對于不同的行業，不同的公司，不同的階段需要具體分析。比如說，如果是房地產業，又正值當下的階段，資產負債率過高那就堪憂，10年前對大部分房地產公司都是資產負債率過高，因為這是公司發展壯大過程中的必經之路；反觀制造業，亦是如此，不善用財務杠桿，產能的釋放就很慢，市場份額就打不開，對當下的鋰電行業來說，離飽和期還尚早，正是滾雪球的階段，資產負債率過高是合乎邏輯的現象。

03 前三季度業績

10月13日晚間，杉杉股份發布2021年前三季度業績預告。公告顯示，前三季度杉杉股份預計實現歸母凈利潤26.8億元至27.6億元，同比增長865%至894%；扣非歸母凈利潤預計為12.8億元至13.2億元，同比增長1759%至1817%。

歸母凈利潤與扣非后的歸母凈利潤相差懸殊的原因是，杉杉股份完成對湖南杉杉能源科技有限公司19.6438%股權的轉讓交割，獲得投資收益合計14億元至14.5億元。

前三季度的業績預告整體來看說明，之前的瘦身+對外投資的操作取得了階段性的成效，魚和熊掌不可兼得，杉杉股份嘗到了戰略調整的甜頭。

前三季度的業績預告具體來看，公司鋰電材料業務依然是重頭戲，合計實現歸母的凈利潤8億元至8.3億元，同比增長435%至455%。杉杉股份的鋰電材料業務涵蓋：負極材料、正極材料、電解液。這三大板塊都是動力電池的重要組成部分。

2021年以來，我國新能源汽車勢如破竹，屢創佳績，月月刷新數據，根據中汽協發布的數據，1-9月我國新能源汽車產銷分別達到216.6萬輛和215.7萬輛，同比增長1.8倍和1.9倍。

受益于新能源汽車持續的高景氣度，下游動力電池需求旺盛，直接帶動負極、正極、電解液業務的大幅增長。

負極領域，杉杉的一體化盈利能力與競爭優勢已經凸顯，依托一體化產線優勢，有效降低成本并提升產品毛利率，并積極保障負極原材料及石墨化加工服務的長期穩定供應。

2021上半年負極材料的出貨量4.16萬噸，同比增長107.79%。

其內蒙古包頭年產10萬噸負極材料一體化項目一期產線已經達產，并啟動二期項目建設。今年8月，上海杉杉規劃投資約80億元，分兩期建設四川眉山20萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地項目。

3月，杉杉與中石油錦州石化在針狀焦、石油焦、煅后焦等領域展開合作；6月，寧波杉杉5億元鎖定參股企業石墨化加工服務。截止2021上半年負極材料產能12萬噸。

正極領域，杉杉持續強化供應鏈管理，原材料漲價傳導順暢，盈利能力提升。2021上半年正極材料出貨量1.67萬噸，同比增長84.98%；由此帶來的業務收入27.45億元，同比增長105.35%，截止2021上半年正極材料產能6萬噸。

此外，杉杉正極業務與巴斯夫強強聯合，向巴斯夫轉讓正極業務子公司杉杉能源19.6438%的股權，加速國際業務拓展。

電解液領域，六氟磷酸鋰價格上漲下，杉杉六氟磷酸鋰產線達產，保障自身原材料供應的同時可提升其電解液盈利水平，業績大幅提升。

2021年上半年公司電解液業務實現出貨量5277噸，同比下降28.68%。電解液業務受益于六氟磷酸鋰價格上漲及公司自備部分六氟磷酸鋰產能，業績同比大幅提升。截止2021上半年，電解液產能4萬噸。

杉杉股份雖然走的是鋰電多元化路線，但在鋰電材料業務內部，目前負極依然是首要的，其次是正極與電解液。2021上半年負極公司創造的歸母凈利潤為2.31億元，同比增長828.59%；正極業務創造的歸母凈利潤為1.76億元，電解液創造的歸母凈利潤為0.44億元。

2021年10月14日收盤，杉杉股份報34.82元/股，市值576.10億元。截止2021年6月30日，主力資金的持倉情況如下表所示：

左手鋰電材料，右手偏光片，“瘦身”后的杉杉股份，能飛多遠？值得期待。

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