（原標(biāo)題：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的華興資本二級(jí)市場(chǎng)遇冷，投資者在擔(dān)心什么？）

“獨(dú)角獸之王”華興資本上半年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但是投資者似乎并不買(mǎi)賬。

今年上半年華興資本實(shí)現(xiàn)總收入與凈投資收益同比增長(zhǎng)111％至24.58億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)200％至14.05億元，凈利潤(rùn)同比大增202％至12.28億元。

在2020年實(shí)現(xiàn)年化股本回報(bào)率18.8％的基礎(chǔ)上，華興2021年上半年年化股本回報(bào)率達(dá)到38.4％，創(chuàng)下歷史新高。

業(yè)績(jī)很靚麗，但是股價(jià)表現(xiàn)卻很“熊”。2018年9月27日，華興資本控股（1911.HK）登陸港交所，發(fā)行價(jià)為31.8港元。上市首日便遭遇破發(fā)，當(dāng)日跌幅達(dá)到22.33%。

華興資本上市三年僅2021年4月曾短暫向上突破發(fā)行價(jià)外，其余時(shí)間段均在發(fā)行價(jià)以下波動(dòng)。截至2021年10月12日，華興資本股價(jià)為20.05港元。

華興資本在一二級(jí)市場(chǎng)上的遭遇可謂“冰火兩重天”，一方面公司業(yè)務(wù)發(fā)展如火如荼，業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)喜人，另一方面卻遭到股民“用腳投票”。對(duì)于華興資本，投資者到底在擔(dān)心什么？

新經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向突變

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)江湖流傳著這樣一句話“TMD后再無(wú)互聯(lián)網(wǎng)”，這個(gè)說(shuō)法略顯夸張，但是卻折射出了當(dāng)今中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)生態(tài)。

從1991年中國(guó)第一個(gè)Web網(wǎng)頁(yè)誕生到如今，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)整整走過(guò)了三十年頭。如今的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)江湖，前浪BAT年富力強(qiáng)，后浪TMD風(fēng)頭正盛。騰訊占據(jù)社交賽道，阿里占據(jù)電商賽道，百度占據(jù)信息分發(fā)賽道，后起之秀TMD占據(jù)了信息流的分發(fā)、短視頻、本地生活、移動(dòng)出行等細(xì)分賽道。

從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“戰(zhàn)火”從一個(gè)流量入口燒到另一個(gè)流量入口，瀏覽器、操作系統(tǒng)、應(yīng)用市場(chǎng)、手機(jī)設(shè)備、智能硬件、智能家居……，甚至連“幾捆白菜、幾斤水果的流量”都成為巨頭們“必爭(zhēng)之地”。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“戰(zhàn)火”不斷，遭殃的卻是其他創(chuàng)業(yè)者，“巨頭過(guò)境，寸草不生”成為常態(tài)。借助流量和資金優(yōu)勢(shì)，“借鑒”成為最討巧的做法，創(chuàng)業(yè)者的天問(wèn)應(yīng)運(yùn)而生：如果騰訊抄你，你怎么辦?可見(jiàn)，如今互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)是何等艱難，強(qiáng)壟斷下，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)再難出現(xiàn)“BAT”或者“TMD”。

過(guò)去，華興資本憑借敏銳的投資嗅覺(jué)押中互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的崛起，百度、阿里、騰訊、京東、美團(tuán)、滴滴、摩拜、自如、快手……都留下了華興資本的身影。

如今，時(shí)過(guò)境遷。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)無(wú)視規(guī)則野蠻生長(zhǎng)“蒙眼狂奔”三十年后終于迎來(lái)“強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)代，反壟斷力度加大，阿里被罰182.28億元、騰訊100億元、美團(tuán)34.42億元……

民眾對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度發(fā)生一百八十度轉(zhuǎn)彎，從最初的熱衷、支持到質(zhì)疑、批評(píng)乃至痛罵，不過(guò)短短幾年時(shí)間。

在資本市場(chǎng)上，新經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始遇冷，科創(chuàng)板明確表示，不歡迎金融科技和商業(yè)模式創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)，螞蟻金服IPO被摁下暫停鍵、京東數(shù)科主動(dòng)撤回IPO、滴滴低調(diào)赴美上市后APP被下降。

新經(jīng)濟(jì)風(fēng)向突變，華興資本也感受到了陣陣寒意。今年2月，華興資本跟投了粉筆的A輪融資，結(jié)果趕上國(guó)內(nèi)教培行業(yè)整頓。6月，粉筆突然曝出消息，全國(guó)性裁員超過(guò)7000人。雖然公司隨后回應(yīng)稱(chēng)傳聞消息不實(shí)，但從爆料內(nèi)容來(lái)看，5月份員工總?cè)藬?shù)尚有2.1萬(wàn)，到7月只剩1.4萬(wàn)。

在新經(jīng)濟(jì)遇冷之際，華興資本嘗試切入新的賽道。今年上半年，華興資本轉(zhuǎn)換投資策略，縮減了對(duì)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的投資，從新發(fā)行的產(chǎn)品看，華興資本將聚焦智能智造（技術(shù)）領(lǐng)域。從互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)到智能制造，華興資本能否再?gòu)?fù)制互聯(lián)網(wǎng)投資的成功經(jīng)驗(yàn)仍是一大考驗(yàn)。

包凡后還有“包凡”嗎？

成立于2005年的華興資本能從萬(wàn)千FA機(jī)構(gòu)中脫穎而出，除了先發(fā)優(yōu)勢(shì)之外，更離不開(kāi)創(chuàng)始人包凡強(qiáng)大的“朋友圈”。

2018年，華興資本上市時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)圈、資本圈大佬有錢(qián)出錢(qián)、有力出力，紛紛送上祝福。螞蟻金服、雪湖資本各提5000萬(wàn)美元入股，和投資2500萬(wàn)美元的LGT一起，成為了華興資本的基石投資人。還有中國(guó)人保PICC、京東金融、高瓴資本、資本集團(tuán)（The Capital Group）、對(duì)沖基金Coatue Management、陽(yáng)光保險(xiǎn)、凱思博投資管理（KeywiseCapital）、安大略省教師退休基金會(huì)（OTPP）等國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)也紛紛入股。

上市當(dāng)天，紅杉資本中國(guó)創(chuàng)始合伙人沈南鵬、成為資本創(chuàng)始人李世默、工銀國(guó)際董事長(zhǎng)叢林、雪湖資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬自銘等來(lái)到現(xiàn)場(chǎng)為包凡慶賀。李彥宏、王興、姚勁波、程維等合作伙伴也送上了祝福。

豪華的“朋友圈”陣容是華興資本做大的重要支撐，但這也凸顯出華興資本與包凡個(gè)人成敗的高度綁定。一個(gè)企業(yè)的成功離不開(kāi)“天時(shí)、地利、人和”，尤其在投行領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力因素本身就是“人”，如今新經(jīng)濟(jì)遇冷，而華興資本“人”的因素也開(kāi)始發(fā)生變動(dòng)。

2020年7月，華興資本發(fā)布公告，叢林已獲委任為本集團(tuán)總裁，兼任華興證券 （香港）有限公司董事長(zhǎng)及公司執(zhí)行委員會(huì)成員，并向董事長(zhǎng)兼CEO包凡匯報(bào)。2020年11月，華興資本全資控股的華興泛亞投資顧問(wèn)（北京）有限公司進(jìn)行了法人變更，包凡退出董事會(huì)，不再擔(dān)任法人，接替他的是王力行。而杜永波自2016年起擔(dān)任華興新經(jīng)濟(jì)基金董事總經(jīng)理，三大業(yè)務(wù)都交手他人。

隨著包凡退居幕后，華興資本的“包凡時(shí)代”逐漸遠(yuǎn)去，而接棒者能否延續(xù)此前輝煌成為華興資本未來(lái)發(fā)展一大不確定性因素。

資本市場(chǎng)是天生厭惡不確定性的，而華興資本所從事的業(yè)務(wù)多處于不確定性之中。目前華興資本業(yè)務(wù)主要分為投資管理、投資銀行和華興證券三大板塊，2021年上半年，投資管理業(yè)務(wù)占總收入比例提高約至54%，投資銀行業(yè)務(wù)的總收入占比約30%，兩者合計(jì)比例約為84%，較2020年底的87%有所下降，但仍占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位。

華興資本以投行業(yè)務(wù)起家，但是投行業(yè)務(wù)本身是一項(xiàng)高度不確定性的業(yè)務(wù)，坊間有投行“三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年”的說(shuō)法，可見(jiàn)投行業(yè)務(wù)自身的不確定性有多大。至于投資管理業(yè)務(wù)，既要依賴(lài)于投資者的管理能力，還依賴(lài)于資本市場(chǎng)變動(dòng)，其波動(dòng)性不言而喻。

而作為華興資本第三大業(yè)務(wù)板塊，華興證券今年上半年雖然扭虧為盈，但是整體業(yè)務(wù)規(guī)模占比不高，未來(lái)發(fā)展面臨變數(shù)較多。

因此，華興資本雖然近兩年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但是卻給不了投資者穩(wěn)定的增長(zhǎng)預(yù)期，想必這才是華興資本在二級(jí)市場(chǎng)上遇冷的主要原因。

關(guān)鍵詞： 業(yè)績(jī) 高速 增長(zhǎng) 長(zhǎng)的