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陳興 謝鈺

LPR利率非對(duì)稱調(diào)整。8月LPR報(bào)價(jià)出爐，5年期維持4.2%不變、1年期調(diào)降10bp。自19年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來，1年期LPR利率單獨(dú)下調(diào)并非首次，不過前三次央行均未提前調(diào)整MLF利率。而在政策利率下調(diào)的背景下，5年期LPR利率按兵不動(dòng)屬于歷史首次。

中長期貸款或現(xiàn)“短期化”。隨著1年期LPR利率進(jìn)一步下調(diào)，企業(yè)短期融資和消費(fèi)貸等短期貸款利率也將迎來新一輪調(diào)整，一定程度上能夠降低企業(yè)的融資成本和居民消費(fèi)貸款的成本。不過，可能也會(huì)出現(xiàn)用短期資金來置換中長期貸款的現(xiàn)象，特別是對(duì)于地產(chǎn)領(lǐng)域，亟需通過降低存量房貸利率的方式來降低利差。

貨幣寬松不會(huì)停步。地產(chǎn)政策約束放松的效果取決于貨幣政策，單獨(dú)的地產(chǎn)約束放松，對(duì)于地產(chǎn)銷售的刺激效果并不顯著。而貨幣寬松也是提振經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)最直接和最有效的手段，地產(chǎn)、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策更多或只是起到錦上添花的作用，我們預(yù)計(jì)，在實(shí)際利率高企的背景下，貨幣寬松不會(huì)停步，隨著人民幣匯率貶值壓力緩解，降準(zhǔn)和降息仍可期待。

調(diào)存量、穩(wěn)匯率和增息差。我們認(rèn)為，央行本次非對(duì)稱降息或出于三點(diǎn)考慮：首先，5年期以上LPR利率不變或?yàn)榕浜洗媪糠抠J利率調(diào)整，增量部分利率暫時(shí)保持穩(wěn)定；其次，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的預(yù)期還未完全消散，短期人民幣匯率仍有壓力，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)必要性仍強(qiáng)，利率下調(diào)暫時(shí)保持謹(jǐn)慎；最后，此舉或也有呵護(hù)銀行利潤和凈息差的意圖，這也與二季度貨政報(bào)告強(qiáng)調(diào)的專欄內(nèi)容相呼應(yīng)，銀行內(nèi)源資本保持充足才能更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們預(yù)計(jì)，隨著銀行息差逐步穩(wěn)定，后續(xù)仍可能通過引導(dǎo)存款利率下行等方式來推動(dòng)貸款利率走低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

（陳興為財(cái)通證券宏觀首席分析師，謝鈺為研究助理）

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