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中興通訊(000063)

投資要點：

事件：公司發布23年中報，23H1營收607.05億元（同比+1.48%），歸母凈利潤54.72億元（同比+19.85%），扣非歸母凈利潤49.09億元（同比+31.78%），毛利率43.22%（同比+6.18pct），凈利率9.01%（同比+1.38pct）。單季度來看，23Q2營收315.62億元（同比-1.02%），歸母凈利潤28.30億元（同比+20.46%），扣非歸母凈利潤24.55億元（同比+38.46%），毛利率42.04%（同比+5.65pct），凈利率8.97%（同比+1.60pct）。

運營商網絡業務穩健增長，盈利改善突出。分業務來看，運營商網絡408.12億元（同比+5.40%），主要由于固網產品、承載產品收入同比增長所致，毛利率54.20%（同比+8.89pct）；政企業務58.76億元（同比-12.37%），主要由于國內集成類項目及國際市場收入同比減少所致，毛利率27.51%（同比+0.15pct）；消費者業務140.18億元（同比-2.60%），主要由于國際手機產品收入同比減少所致，毛利率17.82%（同比-1.47pct）。

持續立足中國，國際市場整體小幅承壓。分地區來看，中國431.15億元（同比+6.19%），毛利率47.23%（同比+7.98pct）；亞洲（除中國）61.39億元（同比-22.28%），毛利率31.35%（同比-4.03pct）；非洲28.70億元（同比+14.32%），毛利率54.79%（同比+5.46pct）；歐美及大洋洲85.80億元（同比-2.57%），毛利率27.68%（同比+2.86pct）。

23H1實現7.35億匯兌收益，研發持續加碼。截至23H1末，公司存貨458.22億元（同比+9.5%，較22年末-1.3%）。費用端，23H1公司銷售、管理、財務、研發費用率分別為7.60%（同比+0.21pct）、4.14%（同比-0.09pct）、-1.34%（同比-1.85pct，主要系本期匯率波動產生匯兌收益7.35億元而上年同期損失4.05億元所致）、21.07%（同比+4.10pct，主要系公司持續進行5G相關產品、芯片、服務器存儲、創新業務等技術領域投入所致）。

技術創新引領市場，下半年多款AI新品將亮相。23H1，公司面向運營商云網業務，發布G5系列服務器、新一代400GE/800GE數據中心交換機及新型數據中心等。公司23H2預計將發布支持大模型訓練的最新平臺AI服務器、分布式文件及高端多控磁陣存儲產品。

盈利預測及投資建議。我們預計2023-2025年公司營收分別為1384.85億元、1543.04億元、1704.53億元，歸母凈利潤分別為106.48億元、114.44億元、127.54億元，對應EPS分別為2.23元、2.39元、2.67元。參考可比公司估值，給予公司2023年PE為24倍不變，對應合理目標價53.43元（+7%），維持“優于大市”評級。

風險提示。5G產業發展不及預期，海外業務低于預期。

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