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中郵證券有限責任公司李帥華,王靖涵近期對國城礦業進行研究并發布了研究報告《規劃一期6萬噸鋰鹽項目，堅定轉型鋰資源的步伐》，本報告對國城礦業給出買入評級，當前股價為15.54元。

國城礦業(000688)
事件
6月30日，國城礦業公告公司全資子公司國城鋰業擬與德陽-阿壩生態經濟產業園區管理委員會簽署《投資協議書》，在德陽-阿壩生態經濟產業園，投資33.57億元建設國城鋰業20萬噸/年鋰鹽項目一期工程。
點評
一期規劃6萬噸鋰鹽項目，變更注冊地至馬爾康。國城礦業此次規劃建設20萬噸/年鋰鹽項目，計劃分三期實施，本次一期工程計劃建設6萬噸/年基礎鋰鹽，計劃24個月內完成項目工程建設。同時公司公告，將注冊地由重慶市變更至馬爾康市，堅定發展新能源產業。公司重要子公司馬爾康的金鑫礦業擁有黨壩鋰礦采礦權，Li2O資源量為67.76萬噸，平均品位1.33%。
金鑫建設120萬噸采選產能，打開國城盈利空間。2022年2月國城集團與眾和達成戰略合作，共同推進眾和股份司法重整進程，恢復公司經營能力。10月眾和股份公告金鑫礦業對原有產線進行技改擴建，擴產后采選產能約120萬噸/年，并同步推進礦證規模擴容更新。隨著金鑫礦業的經營逐步理順，鋰礦項目確定性高，未來隨著金鑫礦業的放量，國城礦業未來可期。
海外不確定因素加劇，國內鋰資源自主可控重要性凸顯。我們預計2025年全球鋰資源處于緊平衡狀態。目前海外政策不確定性加劇，加拿大要求中資企業剝離在加的鋰礦資產，阿根廷、玻利維亞和智利正在考慮建立“鋰業OPEC”。我國鋰資源嚴重依賴進口，為維護鋰資源自主可控，需加大國內資源的開發力度，讓國內鋰企業擔當定海神針的作用。
公司涉及的鉛鋅、鈦白粉、白銀業務均在快速擴張。（1）鉛鋅：東升廟礦業現有鉛鋅采選規模為200萬噸/年，目前正在提供開展技改，將規模提升至350萬噸/年。（2）鈦白粉：公司計劃建設年產20萬噸鈦白粉、100萬噸硫酸、110萬噸次鐵精礦規模的資源循環綜合利用項目，預計2023年年內建成投產。（3）白銀：宇邦礦業已恢復生產，采礦許可證生產規模已從60萬噸/年提升至825萬噸/年。
盈利預測
預計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤為7.4/14.7/21.0億元，對應EPS為0.66/1.31/1.88元，對應PE為23.0/11.6/8.1倍。考慮到公司此前業務是傳統鉛鋅銅業務，加之金鑫鋰礦、白銀、鈦白粉等擴產項目逐步投產，預計公司業績有望較快增長。維持“買入”評級。
風險提示：
項目進展不及預期，鋰價大幅波動，下游需求不及預期。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國城礦業（000688）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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